報(bào)告出品方/作者：中信建投證券，呂娟、彭元立）

1.短期尋求α，中長(zhǎng)期順應(yīng)雙碳背景

1.1 短期：景氣賽道預(yù)期充分，尋求強(qiáng)α標(biāo)的

回顧 2021 年的機(jī)械行情，有幾個(gè)鮮明的特點(diǎn)：首先，行業(yè)整體表現(xiàn)靚麗，截止 2021 年 11 月 17 日漲幅 46.55%， 漲幅位居 A 股所有板塊第 6 位；其次，光伏設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、機(jī)床工具、鋰電設(shè)備子行業(yè)表現(xiàn)最亮眼，截止 2021 年 11 月 17 日漲幅分別為 101.93%、88.45%、74.76%、70.60%；再次，二線標(biāo)的漲幅普遍較一線標(biāo)的高， 與 2020 年聚焦一線白馬龍頭的行情差異很大。

這些特點(diǎn)背后的原因，我們認(rèn)為主要有：第一，國(guó)家層面重視制造業(yè)，強(qiáng)調(diào)制造強(qiáng)國(guó)，出臺(tái)了一系列配套支持政策。第二，雙碳背景下，新能源大發(fā)展，其中光伏設(shè)備行業(yè)， 即使受到硅料產(chǎn)能不足導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈硅片、電池片和組件產(chǎn)能釋放有所滯后，仍然收獲了大量新簽訂單，并且關(guān) 于電池片技術(shù)路線出現(xiàn)了更多可能和選擇，形成了更多設(shè)備供應(yīng)商；鋰電設(shè)備行業(yè)，新能源汽車滲透率超預(yù)期 提升，以寧德時(shí)代為代表的頭部企業(yè)產(chǎn)能大擴(kuò)張，帶動(dòng)其他企業(yè)跟進(jìn)，鋰電設(shè)備頭部公司產(chǎn)能供不應(yīng)求，訂單 外溢到二線公司。第三，芯片短缺，國(guó)內(nèi)加快建設(shè)產(chǎn)能，疊加國(guó)產(chǎn)化率提升，半導(dǎo)體設(shè)備公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。 第四，工業(yè)母機(jī)概念受到市場(chǎng)追捧，股價(jià)表現(xiàn)好于基本面，實(shí)際上受制造業(yè)投資增速環(huán)比回落的影響，機(jī)床和 其他的通用自動(dòng)化板塊（工控、工業(yè)機(jī)器人、激光）一樣，第三季度以來新接訂單增速都出現(xiàn)了環(huán)比回落。

1.2 中長(zhǎng)期：順應(yīng)雙碳背景，影響機(jī)械行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展

增量因素主要來自：能源結(jié)構(gòu)來看，新能源占比提升、非常規(guī)油氣開采規(guī)?；_采，推動(dòng)光伏設(shè)備、風(fēng) 電設(shè)備、氫能設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備、非常規(guī)油氣開采設(shè)備、核電設(shè)備等增長(zhǎng)；能耗角度來看，持續(xù)降低單位產(chǎn)出 能源資源消耗和碳排放，提高投入產(chǎn)出效率，推動(dòng)通用自動(dòng)化設(shè)備、節(jié)能降碳設(shè)備的需求；綠色生活方式來 看，新能源汽車加速滲透，推動(dòng)鋰電設(shè)備需求；大力發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)比如新能源汽車、高端裝備等，推動(dòng) 互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、第五代移動(dòng)通信（5G）等新興技術(shù)與之深度融合，都離不開芯片產(chǎn)業(yè)的支持，推 動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備需求；建立健全雙碳標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量體系，推動(dòng)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)持續(xù)發(fā)展。

減量因素主要來自：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)高碳行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)格控制，比如煤炭、煤電、鋼鐵、電解鋁、水泥、 石化、煤化工等，這些行業(yè)專用設(shè)備的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)存疑。但根據(jù) 2021 年 11 月 15 日國(guó)家發(fā)展改革委等 5 部 門印發(fā)的《高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021 年版）》通知，要求存量高耗能行業(yè) 3 年內(nèi)能 耗達(dá)到基準(zhǔn)水平，否則予以淘汰，或加速高耗能行業(yè)專用設(shè)備置換投資需求。提升城鄉(xiāng)建設(shè)綠色低碳發(fā)展質(zhì) 量，杜絕大拆大建，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)基建投資可能中長(zhǎng)期處于低位水平，疊加本輪更新?lián)Q代高點(diǎn)即將結(jié)束，工程機(jī)械 國(guó)內(nèi)需求景氣度將告一段落，需要大力開拓海外市場(chǎng)。嚴(yán)格管理高耗能高排放產(chǎn)品出口，倒閉出口產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

2.鋰電設(shè)備：整體景氣度高，關(guān)注細(xì)分工藝路徑變化

2.1 關(guān)注疊片、串聯(lián)化成、4680 圓柱等工藝變革帶來的機(jī)會(huì)

2.1.1 疊片設(shè)備持續(xù)迭代完善

疊片工藝具備優(yōu)勢(shì)，疊片機(jī)為關(guān)鍵設(shè)備。卷繞/疊片工藝是鋰電池生產(chǎn)中電芯組裝工序的重要一環(huán)，其設(shè)備 價(jià)值量約占整線設(shè)備的 13%，是鋰電生產(chǎn)中段工序的核心設(shè)備。相比較而言，在軟包、方形電池生產(chǎn)過程中， 采用疊片技術(shù)能有效提升鋰電池的能量密度、循環(huán)壽命和安全性，同時(shí)降低內(nèi)阻，更好地滿足動(dòng)力電池的終端 產(chǎn)品需求。但疊片工藝主要面臨效率低、工藝復(fù)雜、對(duì)齊度差、良品率低等四大痛點(diǎn)。例如，目前疊片工藝國(guó) 內(nèi)普遍效率在 0.6-0.8s/pcs，相比卷繞工藝換算成疊片口徑約 0.1s/pcs 仍有不小差距。

國(guó)產(chǎn)疊片機(jī)不斷完善和迭代，突破指日可待。當(dāng)前，疊片工藝主要應(yīng)用于軟包電池，以 LG 為代表的傳統(tǒng) 消費(fèi)電子龍頭企業(yè)在疊片機(jī)以及卷疊一體機(jī)方面具備領(lǐng)先地位。部分國(guó)內(nèi)頭部電池生產(chǎn)企業(yè)如比亞迪、蜂巢能 源、中航鋰電等均開始在方形電池生產(chǎn)中采用疊片設(shè)備。下游電池廠工藝更換趨勢(shì)倒逼設(shè)備企業(yè)針對(duì)疊片工藝 痛點(diǎn)，積極尋求疊片設(shè)備技術(shù)突破。2020 年 Q4 以來，中段設(shè)備布局企業(yè)如贏合科技、先導(dǎo)智能、科瑞技術(shù)、 利元亨等從不同路線相繼推出疊片設(shè)備迭代產(chǎn)品。

2.1.2 串聯(lián)化成滲透率將持續(xù)提升

串聯(lián)化成具備成本優(yōu)勢(shì)，滲透率將持續(xù)提升?；墒卿囯姵厣a(chǎn)后處理階段的核心工序，其過程中形成的 SEI 膜對(duì)鋰電池容量、壽命、一致性等關(guān)鍵性能有至關(guān)重要的影響?；晒ば虮举|(zhì)上是對(duì)電芯進(jìn)行充放電，過 程中的電壓、電流控制能力反映化成設(shè)備的競(jìng)爭(zhēng)力。目前，業(yè)內(nèi)較為成熟的化成技術(shù)采用并聯(lián)模式，在恒壓條 件下對(duì)電壓進(jìn)行精確控制，精度相對(duì)容易把握。串聯(lián)路線則放棄了對(duì)電壓的精確控制，改為恒流充放電。相對(duì) 于并聯(lián)，串聯(lián)可以實(shí)現(xiàn)：功率輸出范圍內(nèi)充、放電效率提高 15%~30%；線纜數(shù)量少，成本降低，布局方 便。因此，串聯(lián)可以幫助客戶降本增效。

2.1.3 4680 大圓柱加速推進(jìn)

電池企業(yè)加快布局大圓柱，大圓柱或?qū)πA柱實(shí)現(xiàn)大規(guī)模替代。2020 年 9 月，特斯拉發(fā)布 4680 電池，4680 相對(duì)于傳統(tǒng)圓柱最重要的特點(diǎn)是內(nèi)部結(jié)構(gòu)采用了無極耳設(shè)計(jì)，其充放電效率比傳統(tǒng)圓柱電池提升 6 倍，搭載在 整車上可提高續(xù)航里程 16%，度電成本下降 56%。從當(dāng)前公布的規(guī)劃看，特斯拉將率先在 2022 年量產(chǎn)，預(yù)計(jì)首 批電池將搭載在 Model Y；松下 2022 年 3 月試生產(chǎn)；LG 新能源計(jì)劃最快在 2023 年量產(chǎn)；比克已開始規(guī)劃大尺 寸圓柱電池量產(chǎn)生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)未來 2 年內(nèi)量產(chǎn)；2021 年 11 月 4 日，億緯鋰能公告擬在荊門高新區(qū)投資建設(shè) 20GWh 乘用車用大圓柱電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項(xiàng)目、16GWh 方形磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項(xiàng)目，投資 項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資總額約為 62 億元。

2.2 下游需求持續(xù)擴(kuò)張，訂單放量支撐設(shè)備行業(yè)高景氣

2.2.1 新能源車滲透率加速提升，鋰電產(chǎn)能大步邁向 TWh 時(shí)代

全球新能源車高增長(zhǎng)。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)，2021 年 1-10 月，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別實(shí)現(xiàn) 256.6 萬輛和 254.2 萬輛，同比增長(zhǎng)均超過 180%。其中，10 月產(chǎn)銷分別實(shí)現(xiàn) 39.7 萬輛和 38.3 萬輛，同比增長(zhǎng)均超過 135%。整體來看，自 2021 年 Q2 起，我國(guó)新能源汽車月度銷量均保持在 20 萬輛以上，并于 8 月份邁入 30 萬輛 大關(guān)。參考?xì)v年情況，Q4 我國(guó)新能源車銷量有望迎來高峰，月銷有望突破 40 萬輛。滲透率方面，10 月我國(guó)新 能源汽車市場(chǎng)繼續(xù)維持歷史高位，為 16.4%，其中新能源乘用車市場(chǎng)滲透率達(dá)到 18.2%。

新能源車在歐洲、美國(guó)市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù) ACEA 統(tǒng)計(jì)，2021 年 1-9 月，歐洲市場(chǎng)純電動(dòng)汽車和插 電式混合動(dòng)力汽車總計(jì)銷量為 158.87 萬輛，分別占汽車市場(chǎng)的 9.8%和 9.1%。依照目前增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì) 2021 全 年歐洲新能源汽車銷量將達(dá) 210-215 萬輛。2021 年 9 月，美國(guó)市場(chǎng)新能源車銷量超過 5.5 萬臺(tái)，繼續(xù)保持高位 增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年銷量有望超過 60 萬輛。我們認(rèn)為，歐洲、美國(guó)新能源車市場(chǎng)維持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，滲透率 有望持續(xù)提升。

動(dòng)力電池迎來擴(kuò)張大潮，帶動(dòng)鋰電設(shè)備高增長(zhǎng)。根據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，截止 2020 年底，全球共有電動(dòng)汽車存量約 1000 萬輛，其中中 國(guó)約 540 萬輛、歐洲約 330 萬輛、美國(guó)約 180 萬輛，其他地區(qū) 80 萬輛。2021 年前三季度中國(guó)、歐洲、美國(guó)三 大主要新能源車市場(chǎng)電動(dòng)汽車銷售量達(dá)到約 416 萬臺(tái)。我們認(rèn)為，受益于新能源車市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)以及 歐美新能源車扶持政策不斷加碼，動(dòng)力鋰電池終端消費(fèi)市場(chǎng)高增趨勢(shì)仍將持續(xù)。假設(shè) 2025 年中國(guó)、歐洲、美國(guó) 新能源汽車滲透率分別為 40%、30%、30%，測(cè)算出對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量分別為 565.5、386.2、416.5GWh。

儲(chǔ)能市場(chǎng)鋰電需求預(yù)期確定性逐步增強(qiáng)。隨著風(fēng)力、光伏發(fā)電占比的提升，儲(chǔ)能配套的重要性日益凸顯， 且隨著電價(jià)機(jī)制的完善，儲(chǔ)能配套的經(jīng)濟(jì)性增強(qiáng)。2021 年 7 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到 2025 年我國(guó)新型儲(chǔ)能技術(shù)裝機(jī)規(guī)模達(dá) 30GW 以上，到 2030 年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā) 展。

消費(fèi)電子方面，在“5G”+“大容量”趨勢(shì)的引領(lǐng)下，智能手機(jī)市場(chǎng)存在一定的換機(jī)需求。另外，無人機(jī)、 TWS、AR/VR 等新興消費(fèi)電子市場(chǎng)快速發(fā)展，刺激消費(fèi)類鋰電池拓展應(yīng)用，帶來增量空間。我們認(rèn)為，在未來 五年內(nèi)，消費(fèi)類鋰電池仍將維持一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2.2.2 自下而上：電池企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備企業(yè)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)

伴隨全球電動(dòng)化趨勢(shì)的加速推進(jìn)，新能源汽車銷量不斷超預(yù)期，全球主流鋰離子電池生產(chǎn)企業(yè)加碼產(chǎn)能擴(kuò) 張。國(guó)內(nèi)主流鋰電池廠商如寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能等相繼宣布多處擴(kuò)建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，海外龍頭如 LG、SKI 等亦有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年 11 月，全球主流電池廠商已公布的產(chǎn)能規(guī)劃到 2025 年將超 2.5TWh；相較于 2021 年已具備產(chǎn)能，未來五年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)超過 2000GWh，鋰電行業(yè)高景氣度確定性進(jìn)一 步增強(qiáng)。

頭部電池企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目落地，拉動(dòng)鋰電設(shè)備需求增長(zhǎng)。2021 年，鋰電生產(chǎn)設(shè)備招投標(biāo)項(xiàng)目放量明顯， 業(yè)內(nèi)相關(guān)鋰電設(shè)備企業(yè)新增訂單創(chuàng)歷史新高。根據(jù)已披露的招投標(biāo)情況，截至 2021 年 10 月底，國(guó)內(nèi)主要電池 企業(yè)設(shè)備訂單中標(biāo)金額超過 200 億元。隨著電池廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備訂單將進(jìn)一步放量。

2.3 設(shè)備企業(yè)積極布局產(chǎn)能擴(kuò)張，盈利能力拐點(diǎn)已現(xiàn)

2.3.1 鋰電設(shè)備企業(yè)積極提升交付能力，擁抱旺盛需求

自 2020Q3 起，隨著新冠疫情的影響逐漸緩解，新能源汽車市場(chǎng)恢復(fù)景氣，動(dòng)力電池廠商大舉展開產(chǎn)能擴(kuò)建，鋰電設(shè)備迎來前所未有的景氣周期。 截至 2021 年 9 月 30 日，主要鋰電設(shè)備企業(yè)的存貨為 181.4 億元，同比增長(zhǎng) 135.4%；預(yù)收賬款與合同負(fù)債 達(dá)到 100.9 億元，同比增長(zhǎng) 147.6%，體現(xiàn)出鋰電設(shè)備企業(yè)在手訂單充裕，支撐未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

鋰電設(shè)備訂單交付周期普遍在一年左右，部分定制化程度較低的產(chǎn)品交付時(shí)間在半年以內(nèi)。預(yù)期 2021 年新 簽訂單激增將給 2022-2023 年鋰電設(shè)備企業(yè)帶來較大交付壓力。企業(yè)紛紛加碼人員招聘、租賃或自建廠房來擴(kuò) 張產(chǎn)能。隨著產(chǎn)能的提升和訂單的交付，優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商有望加速業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。

2.3.2 成本壓力減輕疊加規(guī)模化效應(yīng)，設(shè)備企業(yè)盈利能力拐點(diǎn)浮現(xiàn)

2020 年低價(jià)訂單逐步出清： 2020Q1-3，動(dòng)力電池廠受疫情影響，擴(kuò)產(chǎn)需求受到抑制，設(shè)備企業(yè)訂單毛利 率較低。從 2020Q4 開始，隨著下游需求好轉(zhuǎn)，電池廠開啟大幅擴(kuò)產(chǎn)，設(shè)備企業(yè)新接訂單的質(zhì)量也有所改善。 當(dāng) 2020Q1-3 的低價(jià)訂單確認(rèn)收入以后，大部分鋰電企業(yè)在 2021Q1-2 出現(xiàn)了盈利能力下滑。但從 2021Q3 開始， 隨著低價(jià)訂單的出清，部分龍頭鋰電企業(yè)凈利率出現(xiàn)了環(huán)比的走高，例如先導(dǎo)智能單季度凈利率從 Q2 的 15.4% 提升至 Q3 的 17.0%，杭可科技從 Q2 的 11.8%提升至 13.5%。

展望未來，鋰電設(shè)備企業(yè)盈利能力迎來邊際改善：2021Q2 以來，國(guó)內(nèi)外電池廠進(jìn)一步加大擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備 行業(yè)進(jìn)入賣方市場(chǎng)階段，訂單價(jià)格回暖。另外，鋰電企業(yè)開始加碼人員和場(chǎng)地?cái)U(kuò)張，例如先導(dǎo)智能、聯(lián)贏激光、 利元亨等員工總數(shù)皆有將近翻倍的增長(zhǎng)，這些費(fèi)用已經(jīng)在當(dāng)期確認(rèn)?？梢灶A(yù)計(jì)，隨著發(fā)出商品的確認(rèn)收入，鋰 電設(shè)備企業(yè)新增的人員成本和費(fèi)用將被攤薄，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

3.光伏設(shè)備：雙碳打開長(zhǎng)期空間，N型時(shí)代引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)變革

3.1 2021 年硅料價(jià)格大幅上漲，下游開工率受到影響

3.1.1 光伏行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行時(shí)，集中度進(jìn)一步獲得提升

產(chǎn)能擴(kuò)建進(jìn)行時(shí)，集中度或?qū)⒓铀偬嵘??；仡?2021 年上半年，除硅料環(huán)節(jié)仍然面臨供給壓力外，產(chǎn)業(yè)鏈中 下游產(chǎn)能釋放有所加速。2021 年上半年，我國(guó)多晶硅、硅片、電池片、組件產(chǎn)量分別提升至 23.8 萬噸、105GW、 92.4GW、80.2GW，同比分別增長(zhǎng) 16.1%、40.0%、56.6%、50.5%。各環(huán)節(jié)上半年的主要變化分別為：

多晶硅：青海麗豪、新疆晶諾、寶豐銀川、江蘇潤(rùn)陽(yáng)等新玩家入局。硅片：182+210 占比提升至 25% 左右，“薄片化”推進(jìn)積極。電池片：?jiǎn)尉?PERC 頭部企業(yè)轉(zhuǎn)換效率達(dá)到 23.1%~23.3%，N 型電池片量產(chǎn)線規(guī) 劃相繼公布。組件：組件邁入 7.0 時(shí)代，行業(yè)內(nèi)最高功率突破 700W，多采用 N 型電池片技術(shù)。

上游硅料價(jià)格大幅上漲，產(chǎn)業(yè)鏈面臨成本壓力。2021 年上半年，硅料作為光伏行業(yè)上游原材料，產(chǎn)能周期 相對(duì)較長(zhǎng)，在需求激增背景下，價(jià)格的急速上漲導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中下游面臨不同程度價(jià)格壓力。另一方面，芯片、 膠膜粒子、背板樹脂、銅鋁等原材料的上漲，進(jìn)一步加劇了行業(yè)成本壓力，下游組件制造商開工率較為低迷。

3.1.2 硅料“漲”聲四起產(chǎn)業(yè)鏈下游開工率不及預(yù)期，設(shè)備端利潤(rùn)增幅有所收窄

擁硅為王硅料“漲”聲連連，下游利潤(rùn)受擠壓。2021Q3 以來國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈“漲價(jià)”態(tài)勢(shì)并未得以緩解， 主要原因仍然為硅料供給緊張疊加上游大宗價(jià)格波動(dòng)。位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的電池、組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)受到較大程度 擠壓開工率不振。Q4 上漲加速預(yù)計(jì)與行業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)安裝旺季，以及雙碳背景下能耗控制等因素有關(guān)。

光伏設(shè)備公司：?jiǎn)渭径壤麧?rùn)增速雖有放緩，整體仍位于景氣高位。受益于行業(yè)擴(kuò)張，2021Q1-Q3 光伏設(shè)備 公司收入同比增速 46.16%保持高增長(zhǎng)，但環(huán)比增幅有所收窄；歸母凈利潤(rùn)同比增速 71.99%，利潤(rùn)增速高于收入， 規(guī)模效應(yīng)、重視費(fèi)用管控是主要原因?；谌緢?bào)，硅片新上產(chǎn)能需求旺盛設(shè)備訂單超預(yù)期，電池片環(huán)節(jié)訂單 落地情況略低于預(yù)期。

3.2 降本增效助力平價(jià)上網(wǎng)，光伏長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間得以打開

3.2.1 平價(jià)上網(wǎng)核心在于降低 LCOE，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)協(xié)同共進(jìn)

硅料、硅片、電池、組件、系統(tǒng)技術(shù)升級(jí)旨在降低 LCOE。PERC 已接近理論上量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率的上限，對(duì) 于降本增效的追求使得 N 型電池片產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。我們想要強(qiáng)調(diào)的是，無論是哪種電池片技 術(shù)，其最終被市場(chǎng)認(rèn)可走向成熟一定是贏在其最優(yōu)的性價(jià)比，而與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的建設(shè)至關(guān)重要。任何 技術(shù)的大規(guī)模推廣，一定要得到產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)（包括硅片、設(shè)備、輔材、組件技術(shù)等）的共同支持，從而能夠 持續(xù)積累生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、降低生產(chǎn)成本。

產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)看，硅料環(huán)節(jié)：硅料雙技術(shù)之爭(zhēng)，分別為改良西門子法的棒狀硅以及硅烷流化床法的顆粒 硅。硅片環(huán)節(jié)：“大硅片”+“薄片化”，2021 年上半年“182+210”占比提升至 25%，根據(jù)中環(huán)測(cè)算，假設(shè)產(chǎn) 業(yè)鏈內(nèi)全規(guī)格單晶硅片全面轉(zhuǎn)換為 160μm 厚度，預(yù)計(jì)可節(jié)省 6.8%的硅使用量。電池片環(huán)節(jié)：行業(yè)正處于 N 型電池片批量產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)期，工藝路線選擇方面，電池片企業(yè)在 HJT、TOPCon、IBC、鈣鈦礦等多條技術(shù)路線 上均有布局，HJT 作為其中具備最佳技術(shù)延展性的技術(shù)方向受到最多關(guān)注。金屬化方面，關(guān)注銀漿國(guó)產(chǎn)化以及 銀耗的減低。組件環(huán)節(jié)：主要為鍍膜玻璃、加厚超軟焊帶、高透 EVA、半片、多主柵、疊瓦、疊焊、小間距 等技術(shù)的應(yīng)用。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

3.2.2 N 型電池片產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)期，HJT 具備最佳技術(shù)延展性

P 型電池片：以 PERC 為代表。PERC 電池在鋁背場(chǎng)工藝基礎(chǔ)上增加了背鈍化和激光開槽，仍為當(dāng)前市場(chǎng)占 比最高的電池技術(shù)。根據(jù) CPIA 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年規(guī)?；a(chǎn)的 P 型單晶電池均采用 PERC 技術(shù)，PERC 電池 市場(chǎng)占比進(jìn)一步提升至 86.4%，常規(guī)電池片（BSF 電池）市場(chǎng)占比下降至 8.8%。目前，PERC 仍然是最具經(jīng)濟(jì) 性的電池片技術(shù)。

N 型電池片：N-PERT，在 PERC 鈍化層基礎(chǔ)上進(jìn)行全面擴(kuò)散加強(qiáng)鈍化效果；TOPCon，在電池背表面制備 隧穿氧化層和高摻雜的多晶硅薄層；HJT，在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，工藝流程所有簡(jiǎn)化、但要求更為嚴(yán)苛， 是具有最佳技術(shù)延展性的發(fā)展方向；IBC 為交叉背接觸電池，將非晶硅鈍化技術(shù)應(yīng)用于 IBC 電池結(jié)構(gòu)，則可以 形成 HBC 電池；在 IBC 基礎(chǔ)上疊加鈍化接觸技術(shù)，可以形成 TBC 電池。

HJT：轉(zhuǎn)換效率世界紀(jì)錄持續(xù)獲得突破

HJT 實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率突破 26%，疊層技術(shù)將進(jìn)一步打破晶硅電池效率極限。2021 年下半年以來，HJT 實(shí) 驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率多次刷新，目前隆基已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 26.30%的世界紀(jì)錄。HJT 理論轉(zhuǎn)換效率可以達(dá)到 28%左右，進(jìn)一步 展望，疊層技術(shù)將成為提效的重要途徑。鈣鈦礦電池可以高效利用高能量的紫外與藍(lán)綠可見光；晶硅電池可以 有效利用鈣鈦礦材料無法吸收的紅外光?；诖?，未來通過疊層方式有望將晶硅電池理論轉(zhuǎn)換效率極限打破。

隆基：2021 年 10 月，繼一周前 M6 全尺寸硅片上實(shí)現(xiàn) 25.82%轉(zhuǎn)換效率之后，隆基再次打破實(shí)驗(yàn)室世界紀(jì) 錄，將數(shù)據(jù)上修至 26.30%，F(xiàn)F 首次達(dá)到 86.59%引起關(guān)注，同時(shí) M6 全面積 9BB 電池 Jsc 也提升至 40.49mA/cm2。 此次紀(jì)錄完成微晶 N 型窗口層優(yōu)化，進(jìn)一步提升了電流密度；開發(fā)新的本征層結(jié)構(gòu)，鈍化性能得以改善。

華晟&邁為：2021.07 華晟聯(lián)合邁為取得 M6 HJT 光電轉(zhuǎn)換效率 25.26%紀(jì)錄，Jsc 提升至 40，Voc 表現(xiàn)出色。

TOPCon：兼容性更勝，工藝路線選擇較多

TOPCon 技術(shù)由于與 PERC 產(chǎn)線工藝上更具兼容性，在投資成本、配套設(shè)備成熟度上更有優(yōu)勢(shì)，同樣也得 到市場(chǎng)部分參與者的青睞。在 TOPCon 方向上，較為積極的玩家主要為中來、晶科、隆基、天合等。寧波材料 所于 2015 年前后布局 TOPCon，為國(guó)內(nèi)較早展開相關(guān)研究的科研院所。2021 年 11 月，中科院寧波材料所突破 晶科能源與中來股份在 10 月實(shí)現(xiàn)的 25.4%的紀(jì)錄，將實(shí)驗(yàn)室轉(zhuǎn)換效率進(jìn)一步刷新至 25.53%。TOPCon 主要有 4 種技術(shù)路線，分別為本征+磷擴(kuò)、原位摻雜、先磷后硼、離子注入，工藝路線尚未形成一致的市場(chǎng)共識(shí)。

3.3 光伏設(shè)備：技術(shù)變革浪潮下，“賣鏟人”將持續(xù)受益

3.3.1 硅片：“大尺寸+新玩家”或?qū)⒅厮芨窬郑?022 年硅片設(shè)備需求預(yù)計(jì)依舊樂觀

硅片行業(yè)格局或?qū)⒅厮堋?021 年光伏硅片擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)超預(yù)期。增量市場(chǎng)看，一方面，隆基、中環(huán)兩大龍頭為 保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)步伐不減反增，預(yù)計(jì)至 2021 年年末產(chǎn)能將分別擴(kuò)大至 105GW、85GW，兩家合計(jì)高達(dá) 190GW。 同時(shí)，垂直一體化趨勢(shì)下晶科、晶澳、通威等在擴(kuò)產(chǎn)大軍中不容忽視。另一方面，新玩家押注 210 大硅片方向， 彎道超車的想法驅(qū)使其在新產(chǎn)能建設(shè)上頗為積極。其中，上機(jī)、京運(yùn)通、雙良、美科、高景預(yù)計(jì)至年末產(chǎn)能將 迅速提升至 30GW、20GW、20GW、18GW、15GW。新老玩家共塑行業(yè)新格局，行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)至 400GW 附近。 存量市場(chǎng)看，截止到 2020 年，全國(guó)具備 G12 硅片生產(chǎn)能力的單晶爐僅占總存量設(shè)備臺(tái)數(shù)約 22%，意味著 78% 左右存量設(shè)備面臨更新，為 2022 年及以后行業(yè)設(shè)備需求提供有力支撐。

3.3.2 電池片：PERC 電池片擴(kuò)產(chǎn)高峰已過，N 型電池蓄勢(shì)待發(fā)

HJT：設(shè)備端國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度符合預(yù)期，2022 年重點(diǎn)關(guān)注微晶工藝的設(shè)備進(jìn)程

設(shè)備端：1GW 設(shè)備投資額降至 4~4.5 億元左右，未來仍有下降空間。產(chǎn)能方面，國(guó)產(chǎn) PECVD 設(shè)備產(chǎn)能已 達(dá)到 1 萬片/時(shí)。提效方面，目前 HJT 產(chǎn)線平均效率達(dá)到 24.5%左右，下一步將通過微晶硅等技術(shù)實(shí)現(xiàn)多層結(jié)構(gòu)， 增加透光性。2021 年 11 月，華晟與邁為就聯(lián)合開發(fā)單線產(chǎn)能 500MW 以上異質(zhì)結(jié)單面微晶（目標(biāo) 25%，華晟二 期）與雙面微晶（目標(biāo) 25.5%，華晟三期）電池產(chǎn)線達(dá)成合作，產(chǎn)線計(jì)劃使用華晟開發(fā)的單面微晶、雙面微晶 工藝與邁為開發(fā)的大產(chǎn)能 PECVD、PVD，設(shè)備計(jì)劃于 2022 年 2 月份搬入。我們認(rèn)為，2022 年微晶硅設(shè)備的客 戶端反饋將成為行業(yè)重要跟蹤事件。

漿料端：銀漿占成本比例 25%左右，如何降低銀耗至關(guān)重要。以 M6 電池片為例，PERC 正銀消耗量約為 90mg/片，HJT 雙面銀漿消耗量則達(dá)到約 202mg/片，銀耗成為 PERC 與 HJT 成本差距的主要構(gòu)成。一方面，HJT 低溫銀漿國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。另一方面，銅包銀、電鍍銅、高精度串焊、SMBB、激光轉(zhuǎn)印等多種降低銀耗 技術(shù)正在逐步成熟。

GW 級(jí) HJT 落地。N 型電池正處于批量產(chǎn)業(yè)化拐點(diǎn)關(guān)鍵期，HJT 作為其中具備最佳技術(shù)延展性的技術(shù)方向， 前景被寄予厚望。新玩家試圖通過 HJT 實(shí)現(xiàn)下一代電池競(jìng)爭(zhēng)格局的彎道超車，老牌玩家在 HJT 領(lǐng)域的工藝儲(chǔ)備 不容小覷。作為“賣鏟人”，設(shè)備制造商率先受益。近期落地的 GW 級(jí) HJT 項(xiàng)目設(shè)備訂單主要包括；

2021 年 7 月，金剛玻璃向邁為購(gòu)買異質(zhì)結(jié)設(shè)備，合同總價(jià) 4.8 億元；2021 年 9 月，華晟二期 2GW 異質(zhì)結(jié) 電池、組件項(xiàng)目完成設(shè)備采購(gòu)談判，邁為與理想萬里暉中標(biāo)，其也是華晟一期主要的設(shè)備供應(yīng)商；2021 年 9 月， 愛康 HJT 設(shè)備第二批招標(biāo)完成，其中邁為股份中標(biāo) 600MW 整線設(shè)備及 1.8GW 后期采購(gòu)設(shè)備，捷佳偉創(chuàng)中標(biāo) 500MW 整線設(shè)備及 1.5GW 后期采購(gòu)意向，預(yù)計(jì)設(shè)備十一月左右陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)。

TOPCon：頭部玩家居多，建議重點(diǎn)跟蹤

TOPCon 可在 PERC 產(chǎn)線上進(jìn)行延展，兼容性具備吸引力。TOPCon 可以最大程度利用到 PERC 的存量設(shè) 備，改造成本主要來自新增的硼擴(kuò)設(shè)備與薄膜沉積設(shè)備，單 GW 產(chǎn)線增加投資約 6,000 萬元~7,000 萬元，對(duì)于 擁有大量存量 PERC 產(chǎn)能的玩家吸引力巨大。目前，TOPCon 量產(chǎn)效率提升到 23.7%~23.8%附近，部分頭部企 業(yè)已突破 24%的轉(zhuǎn)換效率。

TOPCon 產(chǎn)能規(guī)劃總量不少，但處于籌備階段的居多。TOPCon 陣營(yíng)中，主要包括，中來股份：2021 年 7 月年產(chǎn) 16GW 高效單晶電池智能工廠項(xiàng)目開工，其中一期產(chǎn)能 8GW，建設(shè)周期 24 個(gè)月，投資 30 億元。隆 基股份：規(guī)劃 3GW+15GW 產(chǎn)能，雖然目前工藝路線尚未完全確定，但其曾公開表示會(huì)率先將 TOPCon 投到量 產(chǎn)產(chǎn)線上。天合光能：計(jì)劃在宿遷建設(shè) 210mm 大尺寸高效太陽(yáng)能電池，三期 8GW 采用 TOPCon 工藝。晶 科能源：規(guī)劃 2022 年上 10GW 產(chǎn)能。無錫尚德：攜手先導(dǎo)智能、江蘇微導(dǎo)打造 2GW TOPCon 高效電池智能 工廠。

3.3.3 組件：高效組件技術(shù)持續(xù)滲透

2018 年以來，高效組件技術(shù)百花齊放。例如，提高光利用的鍍膜玻璃、反光焊帶等技術(shù)；減少電損耗的半 片、多主柵、加厚超軟焊帶技術(shù)；降低組件露白的疊瓦、拼片技術(shù)等。高效組件技術(shù)的滲透將帶動(dòng)組件設(shè)備的 更迭與升級(jí)。

4.半導(dǎo)體設(shè)備：下游景氣度延續(xù)，設(shè)備廠商持續(xù)受益

4.1 全球：行業(yè)持續(xù)上行，預(yù)計(jì) 2022 年全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超千億美元

4.1.1 全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)連續(xù)三年擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2022 年市場(chǎng)規(guī)模超千億美元

整體來看，預(yù)計(jì)全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)穩(wěn)中有升，規(guī)模超千億美元。半導(dǎo)體廠商投資景氣度延續(xù)，根據(jù) SEMI 的測(cè)算，2020 年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售額為 710.6 億美元，2021、2022 年均進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，達(dá)到千億美元以上 規(guī)模，續(xù)創(chuàng)歷史新高。

分產(chǎn)品看，晶圓處理、封裝及測(cè)試設(shè)備均有增長(zhǎng)，其中晶圓處理設(shè)備增長(zhǎng)最快。根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，數(shù)位轉(zhuǎn) 型與新興科技趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，前道晶圓處理設(shè)備投資打破歷史上的周期波動(dòng)，錄得連續(xù)三年增長(zhǎng)。預(yù)期 2022 年前 道晶圓處理設(shè)備支出同比增長(zhǎng) 8%，刷新 2021 年 917 億美元記錄達(dá)到近千億美元。先進(jìn)封裝推動(dòng)封裝設(shè)備市場(chǎng) 發(fā)展，5G 與高性能計(jì)算應(yīng)用需求驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備上升，預(yù)期該兩板塊市場(chǎng) 2022 年分別在 60 億美元、76 億美元基礎(chǔ)上分別實(shí)現(xiàn) 6.3%、5.9%增長(zhǎng)。

分終端看，DRAM 與 NAND 帶動(dòng)晶圓處理設(shè)備支出中存儲(chǔ)板塊快速增長(zhǎng)。2021 年受益于全球工業(yè)數(shù)字化 對(duì)前沿技術(shù)的強(qiáng)勁需求，代工和邏輯板塊占前道設(shè)備銷售額過半。SEMI 最新預(yù)測(cè)中，預(yù)期 2022 年大部分晶圓 處理設(shè)備支出將集中于代工板塊，支出超 440 億美元。存儲(chǔ)板塊預(yù)期 2022 年實(shí)現(xiàn)超過 380 億美元支出，DRAM 與 NAND 均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)至 170 億美元、210 億美元規(guī)模，同比增長(zhǎng)超 20%。受益無線通訊、電能與電動(dòng)車下 游應(yīng)用推動(dòng)，預(yù)期 2021 年全球功率及化合物半導(dǎo)體晶圓處理設(shè)備支出達(dá) 70 億美元，同比增長(zhǎng) 20%，2022 年將 實(shí)現(xiàn) 85 億美元，2017 年至 2022 年年復(fù)合增長(zhǎng)率 15%。

分地區(qū)看，中國(guó)大陸地區(qū)晶圓處理設(shè)備支出維持全球前三。本土芯片制造企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)下，預(yù)計(jì) 2021、2022 年中國(guó)大陸晶圓處理設(shè)備支出維持全球前三。根據(jù) SEMI 預(yù)測(cè)，2022 年中國(guó)大陸晶圓處理設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 170 億美元，僅次于韓國(guó)的 300 億美元與中國(guó)臺(tái)灣的 260 億美元。

4.1.2 全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)上行，預(yù)期 2022 年延續(xù)增長(zhǎng)

自 2020 年來，全球主要半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商營(yíng)收、凈利潤(rùn)持續(xù)上行。以阿斯邁、東京電子、泛林半導(dǎo)體、科 天、迪恩士、愛得萬、太平洋科技、ACMR 八家公司為例，受益下游資本支出增長(zhǎng)，全球主要半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng) 商營(yíng)收、凈利潤(rùn)自 2020 起進(jìn)入景氣階段。自 2020Q1 起，八家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)合計(jì)營(yíng)收、凈利潤(rùn)連續(xù)七個(gè) 季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。2021 前三季度八家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)合計(jì)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)同比 37.9%、79.2% 增長(zhǎng)，表明行業(yè)景氣度持續(xù)。

向 2022 年看，全球主要半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商對(duì)未來增長(zhǎng)仍有信心。短期來看，全球半導(dǎo)體設(shè)備龍頭整體預(yù)期 四季度營(yíng)收同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，絕大多數(shù)預(yù)期可實(shí)現(xiàn)同比 20%以上高增長(zhǎng)，代表公司對(duì) 2022 年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍持樂觀 態(tài)度。長(zhǎng)期來看，5G、AI、汽車和物聯(lián)網(wǎng)等廣泛應(yīng)用領(lǐng)域長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)+前沿節(jié)點(diǎn)資本密集度不斷上升，半導(dǎo) 體需求仍將長(zhǎng)期增長(zhǎng)，預(yù)期晶圓廠設(shè)備開支增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)，為設(shè)備提供長(zhǎng)足發(fā)展機(jī)遇。

4.2 國(guó)內(nèi)：芯片制造企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備替代加速推進(jìn)

4.2.1 下游高速擴(kuò)產(chǎn)疊加國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備迎來高速增長(zhǎng)期

銷售規(guī)模維度，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售連年上升，2018 年以來進(jìn)入加速成長(zhǎng)階段。根據(jù) CEPEA 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)， 自 2008 年以來，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售收入實(shí)現(xiàn)連續(xù) 13 年增長(zhǎng)，2018 年至 2020 年進(jìn)入加速上行，年化復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 49.3%，持續(xù)保持在較高水平。2021 年上半年國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售收入 59.0 億元，同比增長(zhǎng) 123.7%， 預(yù)期全年國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備銷售同比增長(zhǎng)超 50%。國(guó)家 02 專項(xiàng)長(zhǎng)期支持下，本土裝備大類研發(fā)布局已經(jīng)完成，細(xì) 分品種不斷豐富，預(yù)期逐漸通過用戶考核后伴隨市場(chǎng)機(jī)遇到來銷售實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

中國(guó)碳中和目標(biāo)為芯片廠商擴(kuò)產(chǎn)再添動(dòng)力，帶動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備需求持續(xù)上升。根據(jù) Goldman Sachs Global Investment Research 測(cè)算，預(yù)期中國(guó)碳中和投資將達(dá) 16 萬億美元，為功率產(chǎn)品提供 9.3 萬億美元市場(chǎng)空間，應(yīng) 用包括可再生能源、電力傳輸、電力存儲(chǔ)及交通與基礎(chǔ)建設(shè)。芯片需求進(jìn)一步加大將為芯片廠商擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)提供 動(dòng)力，有望帶動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備需求持續(xù)提升。

競(jìng)爭(zhēng)格局維度，受益供應(yīng)鏈自主可控國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商將有更大發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)中微公司以及芯謀研究 的數(shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi)晶圓廠采購(gòu)設(shè)備總額為 154.1 億美元，其中國(guó)產(chǎn)設(shè)備的合計(jì)采購(gòu)為 9.9 億美元，對(duì)應(yīng)國(guó)產(chǎn) 化率為 7%。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)集成電路分會(huì)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)新建產(chǎn)線本土設(shè)備中標(biāo)率為 16.1%，預(yù)期很快超 過 20%，國(guó)產(chǎn)化替代浪潮下本土半導(dǎo)體設(shè)備廠商有較大空間，相較之前年份已有較大提升。

4.2.2 國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)高增，在手訂單飽滿

就歷史業(yè)績(jī)而言，中國(guó)龍頭半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)營(yíng)收、凈利潤(rùn)同樣處于高速增長(zhǎng)期。以北方華創(chuàng)、中微公司、 精測(cè)電子、至純科技、長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控、芯源微、正帆科技八家公司為例，在下游芯片廠商擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)與國(guó) 產(chǎn)化機(jī)遇推動(dòng)下，本土主要半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)自 2020Q1 起同比持續(xù)增長(zhǎng)。2020 一季度起， 八家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)合計(jì)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增速連續(xù) 5 個(gè)季度上升。2021Q1 受行業(yè)季度間周期分布影 響環(huán)比增勢(shì)略停，同比較 2020Q1 疫情影響下低位實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)高峰，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超五倍。2021 前三季度八家大型半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)維持 50%以上、歸母凈利潤(rùn)維持 45%以上增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備企業(yè)增長(zhǎng) 持續(xù)景氣且長(zhǎng)期處于高速期。

就在手訂單而言，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備主要廠商在手訂單飽滿，新簽訂單持續(xù)增長(zhǎng)。參考國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備主要 廠商合同負(fù)債情況，自 2021 年同比實(shí)現(xiàn)高位加速增長(zhǎng)，展現(xiàn)行業(yè)整體在手訂單飽滿，且環(huán)比持續(xù)上升表現(xiàn)新簽 訂單持續(xù)，短期業(yè)績(jī)有所保障。結(jié)合國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備主要廠商存貨情況看，自 2020 年起存貨持續(xù)上升且 2021 年加速增長(zhǎng)，表明設(shè)備廠商訂單飽滿且行業(yè)預(yù)期樂觀。

5.通用自動(dòng)化：助力雙碳背景下的產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)程

5.1 制造業(yè)短期承壓但向下壓力趨緩，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)不變

5.1.1 制造業(yè)短期承壓但向下壓力趨緩

自 2020 年第 4 季度以來，供需錯(cuò)配等原因?qū)е略牧蟽r(jià)格持續(xù)上漲，是制造業(yè)壓力的主要來源，但是我們 注意到兩點(diǎn)：一、雙碳工作的意見強(qiáng)調(diào)防范風(fēng)險(xiǎn)，處理好減污降碳和能源安全、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全等的關(guān)系， 防止過度反應(yīng)，確保安全降碳；二、近期大宗價(jià)格雖然依舊處于高位，但是邊際上來看，上漲趨勢(shì)已經(jīng)放緩。

5.1.2 中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)不變，帶動(dòng)通用自動(dòng)化需求

制造業(yè)就業(yè)人數(shù)進(jìn)入下降通道。我們使用城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位制造業(yè)從業(yè)人數(shù)代表國(guó)內(nèi)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)趨勢(shì)。 截止目前，我國(guó)制造業(yè)就業(yè)人數(shù)經(jīng)歷了兩輪下行期，上一輪發(fā)生在 90 年代后期，當(dāng)時(shí)主要是因?yàn)閲?guó)企改革和重組導(dǎo)致的 “下崗潮”，是政策和市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌造成的特殊情況，不具備趨勢(shì)性；本輪城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位制造業(yè)就業(yè)人 數(shù)在 2013 年達(dá)到高點(diǎn) 5258 萬人后，開始呈現(xiàn)回落趨勢(shì)。從中日人口金字塔來看，中日人口年齡結(jié)構(gòu)類似，日 本人口危機(jī)大致比中國(guó)早爆發(fā) 20 年左右，而日本制造業(yè)就業(yè)人數(shù)在 1999 年達(dá)到高點(diǎn)后的下行趨勢(shì)。結(jié)合中國(guó) 年輕人喜歡服務(wù)業(yè)多過制造業(yè)，中國(guó)制造業(yè)就業(yè)人員數(shù)將繼續(xù)處于下降通道。

與此同時(shí)，制造業(yè)就業(yè)人員的平均工資持續(xù)增長(zhǎng)。2013-2020 年，城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位制造業(yè)就業(yè)人員的平均工 資 CAGR 達(dá)到 8.23%，造成人員成本不斷增加。綜合來看，就業(yè)人數(shù)的下降和工資的上行，會(huì)加速制造業(yè)升級(jí)， 拉動(dòng)工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化、高端數(shù)控機(jī)床、激光加工設(shè)備等通用智能設(shè)備的需求。

中長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級(jí)有望迎來加速。目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)層次整體偏低、產(chǎn) 品處于價(jià)值鏈中低端是我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的難點(diǎn)之一。截止 2017 年，我國(guó)工業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入中， 輕、重工業(yè)各自占比分別約為 29.89%、70.11%。碳達(dá)峰碳中和政策和重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳政策對(duì)地方政府責(zé)任的 不斷壓實(shí)，將倒逼各地政府嚴(yán)格控制增量、調(diào)整優(yōu)化存量，構(gòu)建清潔低碳安全高效能源體系、低碳交通運(yùn)輸體 系、綠色制造體系，著力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，從而加速我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，促進(jìn)制造業(yè)向中高端邁進(jìn)。

5.2 工業(yè)機(jī)器人：整體需求降溫，成本上行壓制利潤(rùn)率，關(guān)注輕量化國(guó)產(chǎn)化

5.2.1 全球工業(yè)機(jī)器人安裝和保有量處于上升通道，中國(guó)表現(xiàn)較好

全球工業(yè)機(jī)器人安裝量、保有量處于增長(zhǎng)通道。2001-2020 年全球工業(yè)機(jī)器人安裝量、保有量 CAGR 分別 達(dá)到 8.74%、7.55%，保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，2019 年受到下游汽車和 3C 產(chǎn)業(yè)疲軟的影響，當(dāng)年全球工業(yè)機(jī) 器人安裝量為 37.32 萬臺(tái)，同比減少 11.61%；2020 年，在新冠疫情影響下，全球工業(yè)機(jī)器人安裝量仍保持增長(zhǎng)， 達(dá)到 38.35 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 2.76%，主要由于中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)良好；2020 年全球工業(yè)機(jī)器人保有量達(dá)到 301.49 萬 臺(tái)，首次突破 300 萬臺(tái)。

全球工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，全球范圍內(nèi)越來越多的國(guó)家和地區(qū)進(jìn)入人口紅利消失 的階段，自動(dòng)化浪潮不可阻擋，以工業(yè)機(jī)器人為核心的智能裝備長(zhǎng)期前景可期。IFR 估算 2021 年全球工業(yè)機(jī)器 人安裝量將迎來強(qiáng)勁反彈，達(dá)到 43.50 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)約 13%，超過 2018 年的創(chuàng)紀(jì)錄水平。

分地區(qū)來看，亞洲地區(qū)尤其是中國(guó)成為全球工業(yè)機(jī)器人銷量增長(zhǎng)的重要引擎。從 2020 年的全球前十五個(gè)重 要地區(qū)的裝機(jī)量來看，以中、日、韓為主的亞洲工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)占比過半。根據(jù) IFR 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年中、日、韓、美、德等五個(gè)國(guó)家工業(yè)機(jī)器人銷量約占全球工業(yè)機(jī)器人總銷量的 75.79%，其中中國(guó)占全球總安裝量的 43.91%。

中國(guó)連續(xù)八年成為全球最大工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。日本作為首個(gè)在制造業(yè)大規(guī)模推廣工業(yè)機(jī)器人的國(guó)家，早年 牢牢占據(jù)全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)份額，2005 年以前占有近 1/3 的全球市場(chǎng)。中國(guó)作為第三輪產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承 接經(jīng)濟(jì)體，2012-2020 年工業(yè)機(jī)器人銷量 CAGR 為 27.37%。2012-2017 年在政策大力扶持下，工業(yè)機(jī)器人發(fā)展 呈現(xiàn)百花齊放的模式特征，從集成到本體到零部件，多點(diǎn)開花、階梯追趕，中國(guó)在 2013 年超越日本成為全球工 業(yè)機(jī)器人最大的消費(fèi)市場(chǎng)，反映了全球制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、中國(guó)制造業(yè)的擴(kuò)張與升級(jí)、以及國(guó)內(nèi)頂層規(guī)劃的遠(yuǎn) 見。

對(duì)標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)機(jī)器人密度仍有較大提升空間。據(jù) IFR 統(tǒng)計(jì)，2020 年我國(guó)制造業(yè)工業(yè)機(jī)器人密度為 246 臺(tái)/萬人，高于全球水平 126 臺(tái)/萬人，但是低于主要發(fā)達(dá)國(guó)家水平，其中韓國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度為最高達(dá) 932 臺(tái)/ 萬人，新加坡、日本、德國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度分別為 605、390、371 臺(tái)/萬人。

5.2.2 中國(guó)工業(yè)機(jī)器人需求短期降溫，成本上漲壓制利潤(rùn)率

短期工業(yè)機(jī)器人板塊需求有所降溫，但長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)無法阻擋。根據(jù) MIR 睿工業(yè)公布的數(shù)據(jù)，2021 年前 三季度，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷量達(dá)到 19.43 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 61.83%，整體增速較快主要由于：2020 年上半年工 業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)受疫情影響銷量較少，基數(shù)相對(duì)較低；疫情堅(jiān)定了國(guó)內(nèi)制造業(yè)“機(jī)器替人”的決心，疊加招工 難、招工貴情況持續(xù)，促進(jìn)企業(yè)自動(dòng)化投資加速落地；電子、新能源等下游行業(yè)需求仍然旺盛，推動(dòng)工業(yè)機(jī) 器人銷量快速增長(zhǎng)。

分下游行業(yè)來看，各行業(yè)工業(yè)機(jī)器人銷量增速環(huán)比下降明顯。根據(jù) MIR 睿工業(yè)，2021 年第 3 季度，各行 業(yè)的工業(yè)機(jī)器人增速均有所放緩：光伏、鋰電池、半導(dǎo)體等行業(yè)工業(yè)機(jī)器人銷量仍保持 50%以上增速，同比分 別增長(zhǎng) 82.00%、75.80%、66.18%，增速環(huán)比下降相對(duì)較小；家用電器、金屬制品、電子等行業(yè)的工業(yè)機(jī)器人銷 量則明顯放緩，2021Q3 同比分別增長(zhǎng) 9.99%、11.44%、15.00%，增速環(huán)比分別下降 66.92、100.40、65.43 個(gè) pct。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

工業(yè)機(jī)器人企業(yè)利潤(rùn)率受成本影響有所下滑。我們選取以下工業(yè)機(jī)器人本體、核心零部件、系統(tǒng)集成廠商 作為整體，對(duì)工業(yè)機(jī)器人板塊上市公司盈利能力進(jìn)行分析：包括拓斯達(dá)、新時(shí)達(dá)、埃斯頓、埃夫特、綠的諧波、 瑞松科技、江蘇北人、機(jī)器人、哈工智能、雙環(huán)傳動(dòng)（備注：匯川技術(shù)雖然前三季度工業(yè)機(jī)器人銷量已經(jīng)達(dá)到 月 8000 臺(tái)，但是因其前三季度總收入規(guī)模超過 130 億元，來自機(jī)器人板塊的收入貢獻(xiàn)不足 3%，因此暫不納入 工業(yè)機(jī)器人板塊分析）。

5.2.3 關(guān)注工業(yè)機(jī)器人輕量化、國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)

分品類來看，協(xié)作機(jī)器人表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異，輕量化趨勢(shì)明顯。2017-2020 年，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)中，協(xié)作機(jī) 器人、SCARA 機(jī)器人、Delta 并聯(lián)機(jī)器人、小六軸多關(guān)節(jié)機(jī)器人、大六軸多關(guān)節(jié)機(jī)器人復(fù)合增速分別為 27.59%、 14.85%、10.24%、7.24%、-5.88%，承載力相對(duì)較小的協(xié)作機(jī)器人和 SCARA 機(jī)器人增速明顯領(lǐng)先。此外，協(xié)作 機(jī)器人 2021 年 Q1-Q3 銷量同比增速分別為 211.13%、180.62%、66.88%，明顯領(lǐng)先于其他品類，主要由于： 協(xié)作機(jī)器人正在非工業(yè)領(lǐng)域加速拓展，并開始批量出貨；協(xié)作機(jī)器人單臺(tái)價(jià)值較低，且價(jià)格下降明顯，用戶 導(dǎo)入門檻較低；下游市場(chǎng)教育程度強(qiáng)化，客戶認(rèn)可度提高。

2021H1 內(nèi)資品牌出貨量占比創(chuàng)歷史新高，工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化勢(shì)不可擋。國(guó)內(nèi)多關(guān)節(jié)機(jī)器人市場(chǎng)存在三類競(jìng) 爭(zhēng)者：第一類，“四大家族”，產(chǎn)品技術(shù)、性能優(yōu)勢(shì)明顯，市占率為 50%-60%，其產(chǎn)品多應(yīng)用于汽車、3C 行業(yè)等 高端應(yīng)用領(lǐng)域。第二類，川崎、那智不二越、電裝等外資二線品牌，產(chǎn)品性能、價(jià)格介于四大家族和國(guó)產(chǎn)品牌 之間，市占率約為 20%。第三類，國(guó)產(chǎn)品牌，市占率普遍較小，但近年來明顯提升。

國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量的增長(zhǎng)帶動(dòng)工業(yè)機(jī)器人控制器需求量的增長(zhǎng)。工業(yè)機(jī)器人控制器是機(jī)器人控制系統(tǒng)的 核心大腦，更是決定機(jī)器人功能和性能的主要因素，其主要任務(wù)是控制工業(yè)機(jī)器人在工作空間中的運(yùn)動(dòng)位置、 姿態(tài)和軌跡、操作順序及動(dòng)作的時(shí)間等?？刂破髦饕ㄓ布蛙浖刹糠郑河布糠质枪I(yè)控制板卡，包括 主控單元和部分信號(hào)處理電路；軟件部分主要是控制算法、二次擴(kuò)展開發(fā)等。一般來講，每臺(tái)多軸機(jī)器人由一 套控制系統(tǒng)控制，也意味著控制器性能要求越高。

目前，主流機(jī)器人廠商的控制器均在通用的多軸運(yùn)動(dòng)控制器平臺(tái)基礎(chǔ)上進(jìn)行自主研發(fā)而來，各品牌機(jī)器人 基本上都匹配有自己的控制系統(tǒng)。因此控制器的市場(chǎng)份額基本和機(jī)器人保持一致。國(guó)產(chǎn)品牌埃斯頓等企業(yè)在硬 件部分已經(jīng)基本可以滿足需求，只是在軟件部分的控制算法、二次開發(fā)方面等與國(guó)外品牌仍有一定差距。

減速器是技術(shù)壁壘最高的工業(yè)機(jī)器人關(guān)鍵零部件，按結(jié)構(gòu)不同可以分為五類諧波齒輪減速器、擺線針輪行 星減速器、RV 減速器、精密行星減速器和濾波齒輪減速器。在精度、扭矩、剛度、傳送效率等衡量減速器的各 個(gè)性能指標(biāo)上，它們各有不同。其中，RV 減速器和諧波減速器是工業(yè)機(jī)器人最主流的精密減速器，諧波傳動(dòng)減 速器主要安裝在小臂、腕部或手部等輕負(fù)載位置，而 RV 減速器主要安裝在機(jī)座、大臂、肩膀等重負(fù)載位置。

5.3 工控：短期增速有所放緩，長(zhǎng)期成長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)不改

5.3.1 整體：市場(chǎng)規(guī)模增速有所放緩

中國(guó)工業(yè)自動(dòng)化整體市場(chǎng)規(guī)模處于上升通道，2021 Q3 邊際增速有所放緩。根據(jù) MIR 睿工業(yè)的研究，伴隨 著我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和招工難、招工貴的情況持續(xù)，自動(dòng)化設(shè)備替代人工的需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，2016-2020 年， 我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化整體市場(chǎng)規(guī)模由 2055 億元增長(zhǎng)至 2502 億元，除 2019 年由于中美貿(mào)易摩擦和“實(shí)體清單”等因 素影響略有下降-0.72%以外，其余年份基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，處于上升通道。

OEM 型工業(yè)自動(dòng)化近期表現(xiàn)相對(duì)較好。工業(yè)自動(dòng)化根據(jù)下游行業(yè)可分為 OEM 型和項(xiàng)目型。OEM 型市場(chǎng) 是批量化供應(yīng)，主要針對(duì)設(shè)備制造，在工業(yè)自動(dòng)化整體市場(chǎng)規(guī)模中占比接近 40%，代表性下游行業(yè)包括行業(yè)如 機(jī)床、3C 電子、電梯、紡織等；項(xiàng)目型市場(chǎng)是指工程整體自動(dòng)化系統(tǒng)的設(shè)計(jì)和實(shí)施，在工業(yè)自動(dòng)化整體市場(chǎng)規(guī) 模中占比接近 60%，代表性下游行業(yè)包括市政及公共設(shè)施、化工、電力、石化。2021 年前三季度，不同類型的 工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模增速均呈下滑態(tài)勢(shì)，具體來看，OEM 型和項(xiàng)目型工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模 2021Q3 增速分別為21.18%、1.50%，較 Q1 分別減少 32.19、32.49 個(gè) pct；

展望未來，在嚴(yán)格落實(shí)碳達(dá)峰、碳中和的政策背景下，冶金、化工、石化等高耗能流程行業(yè)有望采取更具 有實(shí)質(zhì)性措施加碼節(jié)能降耗的投資與改造，推進(jìn)工業(yè)低碳化、循環(huán)化和集約化，提高制造業(yè)資源利用效率，帶 來廣闊的工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)空間：國(guó)家將積極推行強(qiáng)化產(chǎn)品全生命周期綠色管理，構(gòu)建高效、清潔、低碳、循 環(huán)的綠色制造體系；工業(yè)過程溫室氣體排放將面臨嚴(yán)格考核，高耗能工業(yè)企業(yè)需要通過原料替代、改善生產(chǎn) 工藝、改進(jìn)設(shè)備使用等措施減少工業(yè)過程溫室氣體排放；重點(diǎn)節(jié)能低碳技術(shù)將享受更多政策紅利，先進(jìn)適用 的節(jié)能新技術(shù)、新裝備、新工藝將逐步推廣；落后產(chǎn)能、過剩產(chǎn)能將逐步被替換和淘汰，產(chǎn)業(yè)集約化經(jīng)營(yíng)帶 來工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)更高的技術(shù)要求和更廣闊的發(fā)展空間。

5.3.2 變頻器：市場(chǎng)規(guī)模增速下降明顯，國(guó)產(chǎn)化穩(wěn)步推進(jìn)

國(guó)內(nèi)變頻器市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，低壓變頻器增速相對(duì)較快。2008-2020 年，我國(guó)變頻器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模 由 170.0 億元增長(zhǎng)至 301.4 億元，CAGR 為 4.89%，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模由 212.74 億元增長(zhǎng)至 254.83 億元，CAGR 為 6.41%，近年來在整體變頻器市場(chǎng)規(guī) 模中占比約為 85%。

中高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模由 49.1 億元下降至 46.6 億元，主要由于 2012-2016 傳統(tǒng)重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn) 入調(diào)整期，中高壓變頻器市場(chǎng)在這一時(shí)期低位運(yùn)行，市場(chǎng)規(guī)模有所萎縮。2017 年以后重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 主要由于中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，主流市場(chǎng)改造項(xiàng)目增多，帶來生產(chǎn)工 藝和節(jié)能改造需求。近年來，中高壓變頻器在整體市場(chǎng)規(guī)模中占比約為 15%。

2021Q1-3 低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模同比增速下降明顯。2021 年，Q1 低壓變頻器由于基數(shù)較低且下游需求整體 較為景氣，呈現(xiàn)較快增速；Q2、Q3 由于印刷、工程機(jī)械、汽車、電力等行業(yè)需求減緩，國(guó)內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng) 規(guī)模邊際增速下降明顯。

低壓變頻器市場(chǎng)中，內(nèi)資品牌占有率不斷提升，匯川技術(shù)是其中代表。在國(guó)內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng)中，ABB、 西門子、施耐德、安川等國(guó)際龍頭企業(yè)憑借品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)占據(jù)主要市場(chǎng)份額，但是內(nèi)資品牌通過技術(shù)追趕和 價(jià)格優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額不斷提升，由 2008 年的 1894%提升至 2020 年的 45.55%，增長(zhǎng)了 26.61 個(gè) pct，且近年來維持 增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以內(nèi)資品牌的領(lǐng)頭羊匯川為例，2008 -2020 年，匯川技術(shù)在低壓變頻器市場(chǎng)的占有率由 1.8%增長(zhǎng)至 12.09%，提高了 10.29 個(gè) pct。

中高壓變頻器領(lǐng)域中，內(nèi)資廠商已經(jīng)排名靠前。與低壓變頻器相比，中高壓變頻器結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜、非標(biāo)定 制水平要求較高。因此，盡管西門子、ABB、東芝三菱等外資品牌依靠長(zhǎng)時(shí)間深耕和先進(jìn)技術(shù)仍占據(jù)一定市場(chǎng) 份額，但是等內(nèi)資廠商憑借更快的響應(yīng)速度和定制化水平，市場(chǎng)占有率較已經(jīng)接近 70%。2020 年，合康新能、 匯川技術(shù)、智光電氣、榮信匯科電氣和市場(chǎng)份額分別為 11.37%、9.31%、6.16%和 6.07%，排名分別為第一、第 四、第七和第八。

5.3.3 伺服系統(tǒng)：需求仍然良好但邊際增速放緩，國(guó)內(nèi)多家企業(yè)崛起

2020 年伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)?；謴?fù)增長(zhǎng)，2021Q3 通用伺服系統(tǒng)依然景氣，但是增速略有放緩。從市場(chǎng)整體規(guī) 模來看，受下游需求影響，國(guó)內(nèi)伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模在經(jīng)歷 2015-2017 年 CAGR 為 21.95%的高增長(zhǎng)后，2017-2019 年回落至-0.69%。

具體來看，2015年由于下游市場(chǎng)去產(chǎn)能、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有所萎縮； 2016-2017 年 3C 等新興制造業(yè)快速發(fā)展，伺服市場(chǎng)規(guī)模由 135.43 億元提升至 174.56 億元；2018 年機(jī)床、電子 等行業(yè)增速放緩，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定；2019 年受貿(mào)易摩擦影響，伺服系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模同比下滑 5.80%。 2020 年，疫情造成國(guó)外制造業(yè)低迷，國(guó)內(nèi)則在一季度疫情后承接全球生產(chǎn)需求，制造業(yè)進(jìn)入景氣狀態(tài)，而伺服 系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為明顯，2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 201.68 億元，同比增長(zhǎng) 17.16%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來 看，我國(guó)伺服市場(chǎng)中，通用伺服市場(chǎng)規(guī)模占比約為 80%，專用伺服市場(chǎng)規(guī)模約為 20%，近年來基本保持穩(wěn)定。

從通用伺服市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，匯川為代表的國(guó)產(chǎn)廠商逐步趕上。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，外資品牌廠商憑 借品牌與技術(shù)優(yōu)勢(shì)依然占據(jù)了我國(guó) 60%-70%的市場(chǎng)份額，并且占據(jù)了主要的中高端市場(chǎng)（高速、高精度定位、 精密加工等應(yīng)用場(chǎng)合），但國(guó)產(chǎn)品牌份額在不斷提升。以匯川技術(shù)為例，作為伺服系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化的代表，匯川技術(shù) 市占率自 2008 年來大幅提升：2008 年，該公司在國(guó)內(nèi)通用伺服系統(tǒng)的市場(chǎng)份額僅有 0.1%；2020 年，匯川技術(shù) 在通用伺服市場(chǎng)的占有率達(dá)到 11.07%，較 2008 年提高了 11.06 個(gè) pct；2021 年前三季度，匯川技術(shù)市場(chǎng)在通用 伺服市場(chǎng)的占有率進(jìn)一步提升至 16.98%。

5.3.4 控制&顯示：各品類國(guó)產(chǎn)化持續(xù)推進(jìn)

2020 年，我國(guó) PLC 產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，小型 PLC 占比約 50%。PLC 是一種以微處理器為基礎(chǔ)，集合 了計(jì)算機(jī)技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)和通訊技術(shù)的數(shù)字運(yùn)算操作電子系統(tǒng)，能夠?qū)崿F(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化控制中的邏輯控制、 過程控制、順序控制、數(shù)據(jù)處理、通信聯(lián)網(wǎng)等功能。2006-2020 年，中國(guó) PLC 市場(chǎng)規(guī)模由 44.3 億元增長(zhǎng)至 130.0 億元，CAGR 達(dá)到 7.99%，其中小型 PLC 占比穩(wěn)定在 50%左右。

內(nèi)資廠商在中小型 PLC 市場(chǎng)中的份額明顯增長(zhǎng)，而中大型 PLC 國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展較慢。根據(jù) MIR 睿工業(yè)披露的 數(shù)據(jù)，2020 年小型 PLC 市場(chǎng)中，西門子、三菱、臺(tái)達(dá)仍然占據(jù)前三的份額，分別為 37.12%、13.09%、9.68%， 較 2019 年下降了 0.98、1.52、0.43%個(gè) pct。內(nèi)資廠商中，信捷電氣、匯川技術(shù) 2020 年市場(chǎng)份額分別為 7.73%、 5.33%，較 2019 年分別增長(zhǎng)了 2.05、2.32 個(gè) pct。而中大型 PLC 市場(chǎng)中，主要由外資廠商占據(jù)主要市場(chǎng)份額， 2020 年國(guó)產(chǎn)化率提升幅度較小。

HMI 市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)廠商市場(chǎng)份額提升。HMI 是連接可編程序控制器、變頻器、直流調(diào)速器、儀表等 工業(yè)控制設(shè)備，利用顯示屏顯示，通過輸入單元（如觸摸屏、鍵盤、鼠標(biāo)等）寫入工作參數(shù)或輸入操作命令， 實(shí)現(xiàn)人與機(jī)器信息交互的數(shù)字設(shè)備。2017-2020 年，中國(guó) HMI 市場(chǎng)規(guī)模由 33.15 億元增長(zhǎng)至 40.70 億元，CAGR 為 7.08%。從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，國(guó)產(chǎn) HMI 品牌市場(chǎng)占有率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020 年威綸通、昆侖通態(tài)、信捷電氣 市占率分別為 17.67%、11.97%、4.67%，較 2017 年增長(zhǎng)了 1.71、1.65、1.32 個(gè) pct。

5.4 機(jī)床行業(yè)：行業(yè)挑戰(zhàn)期考驗(yàn)民營(yíng)機(jī)床廠自身實(shí)力，火煉真金方顯投資價(jià)值

5.4.1 月度數(shù)據(jù)同比放緩，訂單交付期業(yè)績(jī)有保證

制造業(yè)投資存在較為明顯的庫(kù)存周期，回顧 2020 年之前的幾輪庫(kù)存周期，一輪完整的庫(kù)存周期通常在 40 個(gè)月左右，從周期高點(diǎn)到周期低點(diǎn)的時(shí)間通常在 12-20 個(gè)月左右。本輪庫(kù)存周期向上始自疫情后 2020 年 4 月份， 高點(diǎn)出現(xiàn)在今年 6 月份，持續(xù)時(shí)間達(dá) 14 個(gè)月，判斷當(dāng)下已處于向上周期的后段。但本次庫(kù)存周期受海外疫情的 擾動(dòng)，呈現(xiàn)出爆發(fā)性強(qiáng)、持續(xù)性久、需求以高端機(jī)型為主的特征，超出了常規(guī)分析范式，持續(xù)性可能略好于以 往幾輪庫(kù)存周期。

展望四季度及明年，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資落累計(jì)同比仍有望保持正增長(zhǎng)，但會(huì)受到擾動(dòng)因素影響，機(jī)床行業(yè)整體謹(jǐn)慎樂觀。2020 年下半年以來，原材料價(jià)格一路上漲，全球芯片因?yàn)楫a(chǎn)能受天災(zāi)人禍影響、需求受應(yīng)用 領(lǐng)域更多影響出現(xiàn)短缺且價(jià)格暴漲，導(dǎo)致制造業(yè)成本普遍上行，且部分高端制造企業(yè)交付出現(xiàn)延期，反過來影 響制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速近期出現(xiàn)回落。短期來看，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速邊際有所回落。

機(jī)床產(chǎn)量累計(jì)同比高增，單月增長(zhǎng)放緩。2021 年前三季度，受益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資高景氣，機(jī)床銷售火爆。 2021 年前 9 個(gè)月中國(guó)金屬切削機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量為 50.1 萬臺(tái)，同比+38.40%；其中 9 月單月中國(guó)金屬切削機(jī)床當(dāng)月 產(chǎn)量為 4.8 萬臺(tái)，當(dāng)月同比+2.1%。2021 年前 9 個(gè)月中國(guó)金屬成形機(jī)床累計(jì)產(chǎn)量為 15.7 萬臺(tái)，同比+6.8%；其中 9 月當(dāng)月中國(guó)金屬成形機(jī)床當(dāng)月產(chǎn)量為 1.9 萬臺(tái)，當(dāng)月同比+0.0%。

5.4.2 政策預(yù)期疊加格局優(yōu)化帶來投資價(jià)值

2021 年 8 月 19 日，國(guó)資委召開擴(kuò)大會(huì)議，會(huì)議上強(qiáng)調(diào)：要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，推動(dòng)中央企 業(yè)主動(dòng)融入國(guó)家基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究創(chuàng)新體系，針對(duì)工業(yè)母機(jī)、高端芯片、新材料、新能源汽車等領(lǐng)域加 強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。國(guó)資委會(huì)議中將工業(yè)母機(jī)位于首位，排序在高端芯片、新材料、新能源汽車之前，體現(xiàn) 出其重要地位。

民營(yíng)機(jī)床企業(yè)憑借對(duì)市場(chǎng)的敏銳度，持續(xù)加大研發(fā)投入，企業(yè)實(shí)力持續(xù)上升。隨著十八羅漢的落幕，國(guó)有 機(jī)床企業(yè)在國(guó)內(nèi)機(jī)床市場(chǎng)中的份額不斷降低，選取國(guó)內(nèi) 3 家上市的國(guó)營(yíng)金屬切削機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè) 收入與金屬切削機(jī)床整體消費(fèi)量對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，2014 年以后，3 家國(guó)有機(jī)床企業(yè)的機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比由 2015 年的 6.86%降低至 2020 年的 4.36%，降低了 2.5pct。主要民營(yíng)上市機(jī)床企業(yè)金切機(jī)床類業(yè)務(wù)收入占金切機(jī)床消 費(fèi)額比重也呈上升態(tài)勢(shì)，由 2016 年的 3.50%提升至 2020 年的 6.93%。在本輪制造業(yè)投資長(zhǎng)景氣周期 中，民營(yíng)企業(yè)有望承擔(dān)提高國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床在中高端領(lǐng)域的份額的重任，逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

綜合來看，本輪制造業(yè)投資有別于以往，大型企業(yè)是主角，高技術(shù)是核心，反映了制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu) 化，產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級(jí)。能夠生產(chǎn)更高性能、更精密部件的高端機(jī)床廠商在本輪制造業(yè)投資中將更加明顯受益。金 屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我國(guó)金屬切削機(jī)床的數(shù)控化率呈現(xiàn)不斷增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2019 年下半 年來，金屬切削機(jī)床數(shù)控化率呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢(shì)，由 2019 年底的 38.8%迅速增長(zhǎng)至 2021 年 8 月底的 47.25%。 2020 年，由于金屬切削機(jī)床整體收入規(guī)模和產(chǎn)量雙雙上漲且產(chǎn)量增速更快的情況下，金屬切削機(jī)床均價(jià)達(dá)到 24.36 萬元/臺(tái)，較 2019 年略有下降但是整體上不改波動(dòng)上升趨勢(shì)。

5.5 激光行業(yè)：國(guó)產(chǎn)化率迅速提升，關(guān)注激光新應(yīng)用

5.5.1 價(jià)格戰(zhàn)助力市場(chǎng)出清，盈利能力備受考驗(yàn)

2021 年初至今，據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤，光纖激光器價(jià)格持續(xù)下降，各功率段綜合價(jià)格降幅達(dá) 50%。其中高功 率光纖激光器降價(jià)幅度大于中低功率光纖激光器。上半年的降價(jià)主要由銳科主動(dòng)發(fā)起，創(chuàng)鑫激光保持跟隨，二 線激光器廠商有掉隊(duì)的跡象，光纖激光器環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化在即。

在追趕國(guó)際龍頭的過程中，國(guó)產(chǎn)激光器廠商經(jīng)歷了價(jià)格戰(zhàn)的陣痛，光纖激光器的最新價(jià)格僅為 2018 年初的 5%，包括銳科在內(nèi)的國(guó)內(nèi)激光器廠商毛利率均有不同程度的大幅下滑。在 2020 年疫情后供不應(yīng)求的背景下， 價(jià)格戰(zhàn)有所趨緩，銳科毛利率在 2021Q1 一度大幅修復(fù)，但今年二季度以來，伴隨著原材料漲價(jià)、雙控政策導(dǎo) 致的下游需求放緩，疊加銳科產(chǎn)能釋放，價(jià)格戰(zhàn)有重燃的跡象。光纖激光器龍頭銳科激光毛利率開始逐季下行。

5.5.2 激光行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化率迅速提升

2020 年中國(guó)激光設(shè)備市場(chǎng)銷售總收入 692 億元，同比增長(zhǎng) 5.2%， 2015~2020 年 CAGR 達(dá) 15%。其中工業(yè)激光設(shè)備 2020 年實(shí)現(xiàn)銷售收入 432.1 億元，同比增長(zhǎng) 11.8%。 2020 年，中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)銷售總額超過 94.2 億元，同比增長(zhǎng) 14%，2015~2020 年 CAGR 達(dá) 18.3%?？?慮到價(jià)格大幅下降，若以銷量計(jì)，過去三年復(fù)合增速接近 40%。

其中，國(guó)產(chǎn)光纖激光器市占率三年間由不足 40%提升至接近 60%。2017~2020 年三年間，IPG 市占率由 2017 年的53%大幅下滑19 pct至34.6%，銳科市占率翻倍至24.4%，第三名創(chuàng)鑫激光市占率同樣大幅提高6 pct至16.6%， 市占率在 2%以上的還有杰普特、飛博激光、GW 光惠激光等。國(guó)產(chǎn)光纖激光器在銳科激光帶領(lǐng)下，打破了技術(shù) 壟斷，發(fā)揮中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)，迅速降低成本，從而實(shí)現(xiàn)了對(duì)進(jìn)口光纖激光器的替代，從技術(shù)和市場(chǎng)兩方面擺脫 了進(jìn)口依賴。

6.檢測(cè)服務(wù)：雙碳目標(biāo)下，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)大有可為

6.1 雙碳目標(biāo)亟待標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，碳中和帶來全新市場(chǎng)

實(shí)現(xiàn)碳中和離不開第三方機(jī)構(gòu)的參與。中國(guó)“30·60”碳中和目標(biāo)的提出，勢(shì)必將促進(jìn)眾多行業(yè)制定低碳 產(chǎn)品和服務(wù)的政策，加大了對(duì)低碳、綠色技術(shù)和服務(wù)的需求。第三方在碳交易市場(chǎng)中提供技術(shù)支持，其中，碳 排放報(bào)告、碳交易計(jì)算，企業(yè)監(jiān)督服務(wù)等環(huán)節(jié)蘊(yùn)藏著巨大的市場(chǎng)空間。碳中和對(duì)第三方的影響主要體現(xiàn)在數(shù)據(jù) 規(guī)范和市場(chǎng)機(jī)遇，企業(yè)規(guī)范化要求的調(diào)整將帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，目前國(guó)家已下放碳排放權(quán)第三方資質(zhì)，檢測(cè)行業(yè) 為了達(dá)到減排目標(biāo)正在不斷引進(jìn)新技術(shù)、新設(shè)備和新管理模式，未來有望延伸出全新業(yè)務(wù)。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

2021 年 6 月，中國(guó)計(jì)量科學(xué)研究院、中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院、中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可中心共同發(fā)布《計(jì)量、標(biāo) 準(zhǔn)、認(rèn)可攜手支撐碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)共同宣言》。其中，中國(guó)計(jì)量科學(xué)研究院將進(jìn)一步發(fā)揮計(jì)量技術(shù)引領(lǐng)作用， 通過攻克碳計(jì)量技術(shù)難關(guān)，實(shí)現(xiàn)各領(lǐng)域碳減排、碳中和關(guān)鍵量值可測(cè)、可溯源，為綠色低碳和能源轉(zhuǎn)型等科學(xué) 研究、技術(shù)創(chuàng)新和成果應(yīng)用提供計(jì)量基礎(chǔ)支撐，為碳核算、碳交易數(shù)據(jù)準(zhǔn)確可信提供計(jì)量保證，助力實(shí)現(xiàn)“碳 達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)。

中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化研究院將全力支撐國(guó)家“碳達(dá)峰、碳中和”標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建，積極推動(dòng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)研制實(shí)施，加強(qiáng)國(guó)際合作，主動(dòng)參與國(guó)際規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)制定，為標(biāo)準(zhǔn)化促進(jìn)資源高效利用、節(jié)能降碳減排，引領(lǐng) 綠色消費(fèi)、低碳生活貢獻(xiàn)力量。中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)將進(jìn)一步發(fā)揮傳遞質(zhì)量信任作用，加強(qiáng)碳核查認(rèn)證認(rèn)可關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，提升檢驗(yàn)檢測(cè)、校準(zhǔn)、認(rèn)證、審定核查在綠色低碳、節(jié)能減排、能源管理等領(lǐng)域的技術(shù) 支撐作用，為“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)貢獻(xiàn)認(rèn)可力量。

目前檢測(cè)機(jī)構(gòu)中，碳中和相關(guān)檢測(cè)業(yè)務(wù)布局較早的機(jī)構(gòu)主要是華測(cè)檢測(cè)和國(guó)檢集團(tuán)，譜尼測(cè)試、廣電計(jì)量 也在迅速推出相關(guān)計(jì)量、檢測(cè)、認(rèn)證服務(wù)。

6.2 市場(chǎng)開放與標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)推動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)

從整體指標(biāo)來看，我國(guó)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)快速壯大。2020 年，我國(guó)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)收入為 3585.92 億元，同比增 長(zhǎng) 11.2%，增速同比放緩主要是受疫情影響；檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量為 48919 家，同比增長(zhǎng) 11.1%；從業(yè)人員數(shù)量為 141.2 萬人，同比增長(zhǎng) 9.9%，設(shè)備保有量為 808 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 13.7%。

市場(chǎng)端，我國(guó)各類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系不斷完善，推動(dòng)檢測(cè)需求增長(zhǎng)與難度升級(jí)。隨著人民對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的要求的 提升以及產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的升級(jí)，我國(guó)的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系在廣度和深度上快速發(fā)展。在廣度上，項(xiàng)目不斷豐富，2000-2009 年中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)有 7794 類，2010-2019 年我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)有 13023 類，數(shù)量上大幅提高。在深度上，各項(xiàng)檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)不 斷升級(jí)，對(duì)于檢測(cè)指標(biāo)要求更加嚴(yán)格。隨著中國(guó)檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，標(biāo)準(zhǔn)將逐步提升，提高對(duì)檢測(cè)技 術(shù)的要求。

政策端，我國(guó)檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)不斷開放，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。在放管服的大背景下，2014 年國(guó)務(wù)院提出有序開放 檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證市場(chǎng)，打破部門壟斷和行業(yè)壁壘，鼓勵(lì)和支持社會(huì)力量開展檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證業(yè)務(wù)。2017 年國(guó)務(wù)院首 次將檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)列入我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興行業(yè)。近年來，行業(yè)受到的重視與支持力度空前，我國(guó)第 三方民營(yíng)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)迎來了黃金發(fā)展時(shí)期。

6.3 頭部企業(yè)成長(zhǎng)速度更快，強(qiáng)者恒強(qiáng)

從收入規(guī)模來看，頭部企業(yè)成長(zhǎng)速度更快。近年來，規(guī)模以上的檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)逐年增加，2020 年全國(guó)規(guī)模 以上（年收入 1000 萬元以上）檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量 6414 家，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 2774.13 億元，規(guī)模以上檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī) 構(gòu)數(shù)量?jī)H占全行業(yè)的 13.1%，但營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到 77.4%。相較 2013 年規(guī)模以上檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量占全行業(yè)的 11%，營(yíng)業(yè)收入占比 69.8%而言，集約化發(fā)展取得一定的成效。

行業(yè)集約化趨勢(shì)明顯，頭部企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。大型檢測(cè)公司在設(shè)備、人員、研發(fā)能力、信息化管理能力的方 面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。首先，對(duì)于檢測(cè)服務(wù)企業(yè)來說，實(shí)驗(yàn)室投入初期，資產(chǎn)投入、資質(zhì)獲取、人員培訓(xùn)需要?jiǎng)傂?投入，而此時(shí)業(yè)務(wù)量不足使得新建實(shí)驗(yàn)室往往會(huì)處于虧損狀態(tài)。其次，檢測(cè)機(jī)構(gòu)的檢測(cè)報(bào)告具有社會(huì)公信力， 其檢測(cè)的穩(wěn)定性和可靠性是客戶長(zhǎng)期考慮因素，軟硬件差距使得小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)檢測(cè)報(bào)告的穩(wěn)定性和可靠性不能 得到保證，同時(shí)小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)不斷出現(xiàn)的信用問題使得其競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降。最后，檢測(cè)指標(biāo)的提升加大了檢測(cè) 難度，團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的增加，對(duì)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的定制化能力要求提升。

因此，我們認(rèn)為大型檢測(cè)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)十分明顯，隨著行業(yè)整合不斷推進(jìn)，大型企業(yè)有望充分收益：檢測(cè)指 標(biāo)的提升加大了檢測(cè)難度；隨著團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的豐富，標(biāo)準(zhǔn)的多樣性增加，對(duì)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的定制化能力 要求提升；檢測(cè)機(jī)構(gòu)的檢測(cè)報(bào)告具有社會(huì)公信力，其檢測(cè)的穩(wěn)定性和可靠性是客戶長(zhǎng)期考慮因素，軟硬件差 距使得小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)檢測(cè)報(bào)告的穩(wěn)定性和可靠性不能得到保證，同時(shí)小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)不斷出現(xiàn)的信用問題使得其 競(jìng)爭(zhēng)力逐漸下降。

7.通用基礎(chǔ)件：“專精特新”排頭兵，頭部集中格局向好

7.1 通用基礎(chǔ)件為“專精特新”排頭兵

通用基礎(chǔ)件主要包括鋼鐵鑄件、鍛件等初級(jí)產(chǎn)品；以及軸承、齒輪、緊固件、密封件等基礎(chǔ)零部件。通用 基礎(chǔ)件廣泛服務(wù)于航空航天、交通運(yùn)輸、石油化工、輕工紡織等行業(yè)。2021 年 Q1~Q3，國(guó)內(nèi)機(jī)械基礎(chǔ)件行業(yè)累 計(jì)實(shí)現(xiàn)收入同比增速 21.16%，利潤(rùn)總額同比增速 19.12%，增幅較 2021 年年初有所收窄。

“大行業(yè)小公司”，“專精特新”排頭兵。通用基礎(chǔ)件為制造業(yè)基礎(chǔ)工業(yè)，國(guó)內(nèi)目前處于“大而不強(qiáng)”的發(fā) 展階段，除個(gè)別細(xì)分行業(yè)外，整體呈現(xiàn)較為分散的行業(yè)格局。2021 年 6 月，工信部聯(lián)合六部門發(fā)布《加快培育 發(fā)展制造業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的指導(dǎo)意見》，提出健全梯度培育工作機(jī)制，引導(dǎo)“專精特新”中小企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng) 先的“小巨人”企業(yè)，聚焦重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域引導(dǎo)“小巨人”等各類企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)際市場(chǎng)領(lǐng)先的單項(xiàng)冠軍企業(yè)， 引導(dǎo)大企業(yè)集團(tuán)發(fā)展成為具有生態(tài)主導(dǎo)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)航企業(yè)。力爭(zhēng)到 2025 年，梯度培育格局基本成型， 發(fā)展形成萬家“小巨人”企業(yè)、千家單項(xiàng)冠軍企業(yè)和一大批領(lǐng)航企業(yè)。

7.2 傳動(dòng)件：千億市場(chǎng)待開拓，尋找其中阿爾法屬性標(biāo)的

減速機(jī)在原動(dòng)機(jī)與工作機(jī)或者執(zhí)行機(jī)構(gòu)之間起到匹配轉(zhuǎn)速與傳遞轉(zhuǎn)矩的作用，用于降低轉(zhuǎn)速、增加扭矩。 減速機(jī)下游包括環(huán)保、建筑、電力、化工、食品、物流、塑料、橡膠、礦山、冶金、石油、水泥、船舶、水利、 紡織、印染、飼料、制藥等。其中，通用減速機(jī)市場(chǎng)分散，產(chǎn)品多為中小型，具有模塊化特征；專用減速機(jī)一 般在某一類應(yīng)用場(chǎng)景專屬使用，以非標(biāo)產(chǎn)品為多，產(chǎn)品相較于通用類更為大型化；精密減速機(jī)回程間隙小、精 度高、穩(wěn)定性高。傳動(dòng)件行業(yè)景氣度與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)具有較高相關(guān)性。

千億市場(chǎng)潛力大，頭部公司加速成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)減速機(jī)行業(yè)整體空間預(yù)計(jì)在 1,300 億元左右，2020 年行業(yè)累計(jì) 銷量達(dá)到 916.68 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 7.63%。2021 年前三季度，國(guó)內(nèi)減速機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量 893.36 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 27.26%。國(guó)內(nèi)減速機(jī)行業(yè)格局較為分散，頭部企業(yè)有望在未來 3~5 年間實(shí)現(xiàn)行業(yè)格局的重塑。

8.節(jié)能降碳設(shè)備：高耗能行業(yè)節(jié)能勢(shì)在必行，或迎來發(fā)展大潮

8.1 高耗能行業(yè)節(jié)能降碳為重點(diǎn)，政策規(guī)劃清晰

8.1.1 節(jié)能優(yōu)先為政策大方針，高耗能行業(yè)節(jié)能降碳成為重點(diǎn)

我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏重、能源結(jié)構(gòu)偏煤。從能源利用角度來看，我國(guó)非化石能源比重為 15.9%，煤炭消費(fèi)比重 為 56.8%，高于世界平均水平 30 個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)單位 GDP 能耗遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家。2020 年我國(guó)單位 GDP 能源 消耗 410 克標(biāo)煤/美元，是世界平均水平的 1.7 倍，是發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平的 2.9 倍。

碳達(dá)峰碳中過程中，“節(jié)能優(yōu)先”為指導(dǎo)原則?！蛾P(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作 的意見》指出，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，要堅(jiān)持“全國(guó)統(tǒng)籌、節(jié)約優(yōu)先、雙輪驅(qū)動(dòng)、內(nèi)外暢通、防范風(fēng)險(xiǎn)” 原則。節(jié)約優(yōu)先是指把節(jié)約能源資源放在首位，實(shí)行全面節(jié)約戰(zhàn)略，持續(xù)降低單位產(chǎn)出能源資源消耗和碳排放， 提高投入產(chǎn)出效率，倡導(dǎo)簡(jiǎn)約適度、綠色低碳生活方式，從源頭和入口形成有效的碳排放控制閥門。

8.1.2 政策指引性強(qiáng)，高耗能行業(yè)節(jié)能降碳有跡可循

政策對(duì)于高耗能行業(yè)明確制定節(jié)能目標(biāo)：2021 年 11 月 15 日國(guó)家發(fā)展改革委等 5 部門印發(fā)關(guān)于發(fā)布《高耗 能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021 年版）》的通知，通知列明了 5 大類、10 中類 20 小類高耗能行 業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效基準(zhǔn)和標(biāo)準(zhǔn)水平，旨在有序做好高耗能行業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)改造。高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域包括原油 加工及石油制品制造、煉焦、煤制液體燃料生產(chǎn)、無機(jī)堿制造、磷肥制造，水泥制造、平板玻璃制造、建筑陶 瓷制品制造、衛(wèi)生陶瓷制品制造、煉鐵、煉鋼、鐵合金冶煉、銅冶煉、鉛鋅冶煉等 20 個(gè)行業(yè)小類

對(duì)擬建、在建項(xiàng)目：應(yīng)對(duì)照能效標(biāo)桿水平建設(shè)實(shí)施，推動(dòng)能效水平應(yīng)提盡提，力爭(zhēng)全面達(dá)到標(biāo)桿水平。對(duì) 能效低于本行業(yè)基準(zhǔn)水平的存量項(xiàng)目，合理設(shè)置政策實(shí)施過渡期，引導(dǎo)企業(yè)有序開展節(jié)能降碳技術(shù)改造，提高 生產(chǎn)運(yùn)行能效，堅(jiān)決依法依規(guī)淘汰落后產(chǎn)能、落后工藝、落后產(chǎn)品。加強(qiáng)綠色低碳工藝技術(shù)裝備推廣應(yīng)用，促 進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

對(duì)存量項(xiàng)目：對(duì)需開展技術(shù)改造的項(xiàng)目，各地要明確改造升級(jí)和淘汰時(shí)限（一般不超過 3 年）以及年度改 造淘汰計(jì)劃，在規(guī)定時(shí)限內(nèi)將能效改造升級(jí)到基準(zhǔn)水平以上，力爭(zhēng)達(dá)到能效標(biāo)桿水平；對(duì)于不能按期改造完畢 的項(xiàng)目進(jìn)行淘汰。堅(jiān)決遏制高耗能項(xiàng)目不合理用能，對(duì)于能效低于行業(yè)基準(zhǔn)水平且未能按期改造升級(jí)的項(xiàng)目， 限制用能。

8.2 節(jié)能降碳賽道投資機(jī)會(huì)展望

8.2.1 關(guān)注國(guó)家重點(diǎn)推薦的節(jié)能降碳裝備以及技術(shù)

我國(guó)工業(yè)節(jié)能降碳四大方向仍是投資主線。目前從具體措施來看，我國(guó)工業(yè)節(jié)能降碳主要通過傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng) 域系統(tǒng)改造、高耗能通用設(shè)備改造、余熱余壓高效回收利用、碳封存與捕捉等措施來實(shí)現(xiàn)節(jié)能降碳。

重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家重點(diǎn)推薦的節(jié)能裝備以及技術(shù)。工業(yè)和信息化部連續(xù) 5 年遴選發(fā)布工業(yè)節(jié)能技術(shù)裝備、“能效 之星”產(chǎn)品等推薦目錄，積極推廣應(yīng)用先進(jìn)節(jié)能技術(shù)、裝備和產(chǎn)品，加快節(jié)能提效步伐，取得了積極成效?！赌?錄》遴選 223 項(xiàng)節(jié)能技術(shù)，主要應(yīng)用于鋼鐵、石化、化工、有色金屬、建材、機(jī)械、電子等行業(yè)。另外，工業(yè) 和信息化部發(fā)布《目錄》技術(shù)應(yīng)用指南與典型案例，加強(qiáng)供需對(duì)接，擴(kuò)大推廣范圍。調(diào)研顯示，發(fā)布的 223 項(xiàng) 節(jié)能技術(shù)，推廣率低于 5%的由 144 項(xiàng)減少至 23 項(xiàng)，推廣率在 5%-10%的由 51 項(xiàng)提高至 57 項(xiàng)，推廣率在 10%-20% 的由 28 項(xiàng)提高至 76 項(xiàng)，推廣率大于 20%的達(dá)到 67 項(xiàng)。鋼鐵行業(yè)高爐鼓風(fēng)能量回收技術(shù)推廣比例由不足 10% 提升至 30%，可實(shí)現(xiàn)年節(jié)能量 150 萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

8.2.2 煤電改造升級(jí)拉開序幕

8.2.2.1 我國(guó)政策支持煤電機(jī)組改造升級(jí)

目前我國(guó)發(fā)電和供熱行業(yè)二氧化碳排放量占全國(guó)排放量的比重超過 40%，推進(jìn)煤電機(jī)組節(jié)能降耗以及靈活 性改造是提高能源利用效率的有效手段，對(duì)實(shí)現(xiàn)電力行業(yè)碳排放達(dá)峰，乃至全國(guó)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)具有重要 意義。根據(jù) 2021 年 11 月 3 日的《全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案》，我國(guó)煤電改造主要有以下幾方面：

節(jié)煤降耗改造：對(duì)供電煤耗在 300 克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以上的煤電機(jī)組，應(yīng)加快創(chuàng)造條件實(shí)施節(jié)能改造，對(duì) 無法改造的機(jī)組逐步淘汰關(guān)停，并視情況將具備條件的轉(zhuǎn)為應(yīng)急備用電源?！笆奈濉逼陂g改造規(guī)模不低于 3.5 億千瓦。

供熱改造：鼓勵(lì)現(xiàn)有燃煤發(fā)電機(jī)組替代供熱，積極關(guān)停采暖和工業(yè)供汽小鍋爐，對(duì)具備供熱條件的純凝 機(jī)組開展供熱改造，在落實(shí)熱負(fù)荷需求的前提下，“十四五”期間改造規(guī)模力爭(zhēng)達(dá)到 5000 萬千瓦。

靈活性改造：存量煤電機(jī)組靈活性改造應(yīng)改盡改，“十四五”期間完成 2 億千瓦，增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力 3000—4000 萬千瓦，促進(jìn)清潔能源消納?！笆奈濉逼陂g，實(shí)現(xiàn)煤電機(jī)組靈活制造規(guī)模 1.5 億千瓦。

8.2.2.2 煤電靈活性改造百億市場(chǎng)空間打開

煤電系統(tǒng)調(diào)峰問題、平衡調(diào)節(jié)能力提升問題將貫穿“十四五”期間。我國(guó)電源結(jié)構(gòu)以煤電為主，占全國(guó)電 源裝機(jī)比重達(dá)到 67%，但調(diào)峰能力普遍只有 50%左右。其中，“三北”地區(qū)供熱機(jī)組占有很大比重，10 個(gè)省區(qū) 超過 40%，供熱期調(diào)峰能力僅為 20%左右。“十四五”期間，我國(guó)新能源發(fā)展仍然維持高速，年均增長(zhǎng)規(guī)?？赡?超過 1.2 萬 kW。新能源消納壓力仍然明顯，一些研究表明，到 2030 年，我國(guó)火電的最小出力均值應(yīng)從目前的 60%降低至 30%左右。

煤電靈活性改造將帶來上百億的設(shè)備市場(chǎng)空間。 我國(guó)完成多個(gè)煤電靈活性改造試點(diǎn)。截至 2019 年，我國(guó)已完成火電靈活性改造容量約 0.5775 億 kW，全國(guó) 火電裝機(jī)容量約 12.45 億 kw。火電靈活性改造的深度和廣度有待進(jìn)一步提高。

8.2.3 碳捕捉作為重要降碳工具，迎來發(fā)展大潮

實(shí)現(xiàn)降低碳排放主要有兩個(gè)路徑：一是使用清潔能源并節(jié)能降碳；二是進(jìn)行二氧化碳捕集利用與封存(簡(jiǎn)稱 CCUS，即將 CO2 從工業(yè)過程、能源利用或大氣中分離出來，直接加以利用或注入地層以實(shí)現(xiàn) CO2 永久減排的 過程）。 二氧化碳捕集利用與封存的重要性主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：化石能源在中國(guó)能源消費(fèi)中比重仍高，CCUS 是化石能源低碳利用的唯一技術(shù)選擇；為保持電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定，火電加裝 CCUS 是具有競(jìng)爭(zhēng)力的重要技術(shù) 手段；鋼鐵、水泥等行業(yè)未來仍將難以減排，CCUS 是為數(shù)不多的可行技術(shù)方案。

我國(guó)已開展多個(gè) CCUS 示范項(xiàng)目。例如，國(guó)家能源集團(tuán)鄂爾多斯 CCS 示范項(xiàng)目已成功開展了 10 萬噸/年規(guī) 模的 CCS 全流程示范。中石油吉林油田 EOR 項(xiàng)目（EOR 是 Enhanced Oil Recovery 的縮寫，即強(qiáng)化采油）是全 球正在運(yùn)行的 21 個(gè)大型 CCUS 項(xiàng)目之一，是亞洲最大的 EOR 項(xiàng)目，累計(jì)注入 CO2 超過 200 萬噸。國(guó)家能源集 團(tuán)國(guó)華錦界電廠 15 萬噸/年燃燒后 CO2 捕集與封存全流程示范項(xiàng)目在 2021 年 6 月正式投產(chǎn)，目前是中國(guó)最大的 燃煤電廠 CCUS 示范項(xiàng)目。2021 年 7 月，中石化正式啟動(dòng)建設(shè)我國(guó)首個(gè)百萬噸級(jí) CCUS 項(xiàng)目（齊魯石化-勝利 油田 CCUS 項(xiàng)目）。

9.工程機(jī)械：國(guó)內(nèi)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，海外持續(xù)高增長(zhǎng)

9.1 回顧年內(nèi)挖機(jī)銷量：國(guó)內(nèi)前高后低，海外持續(xù)放量

2021 年 10 月挖機(jī)行業(yè)銷量為 18964 臺(tái)，同比下滑 30.61%。其中，國(guó)內(nèi)銷量為 12608 臺(tái)，同比下滑 47.23%； 出口銷量為 6356 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 84.82% 我們預(yù)計(jì) 2021 年全年挖機(jī)銷量約為 32 萬臺(tái)左右，同比下滑 2%左右。其中，國(guó)內(nèi)銷量約為 25.2 萬臺(tái)左右， 同比下滑 14%左右；出口銷量 6.7 萬臺(tái)左右，同比增長(zhǎng) 92%左右。

回顧年內(nèi)國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量，明顯呈現(xiàn)出前高后低的特點(diǎn)，我們復(fù)盤如下：

自 2020 年下半年開始，在后疫情經(jīng)濟(jì)刺激政策下，基建和房地產(chǎn)一路走高。社會(huì)工程量迅速增加，與存量 工程機(jī)械之間的缺口加大，拉動(dòng)工程機(jī)械新增銷量一路向上，直至 2021 年 3 月，挖機(jī)單月銷量達(dá)到 7.9 萬臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 59.96%。

隨后，一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，抑制了房地產(chǎn)工程量。2021 年 3 月 5 日，全國(guó)兩會(huì)《政府工作報(bào)告》指出， 要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位。3 月 26 日，銀保監(jiān)、住建部、央行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于防止經(jīng)營(yíng)用途 貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域的通知》，全面收緊經(jīng)營(yíng)貸監(jiān)管，強(qiáng)化貸前、貸中貸后、銀行內(nèi)部、中介機(jī)構(gòu)等多領(lǐng)域 管理，嚴(yán)防經(jīng)營(yíng)用途貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域。6 月 10 日，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清發(fā)言警告“押注房?jī)r(jià)永遠(yuǎn)不會(huì) 下跌的人最終會(huì)付出沉重代價(jià)”。

受到材料漲價(jià)和資金面緊缺的影響，基建工程量也下降。一方面，2021 年 5 月，螺紋鋼價(jià)格上漲至 6345 元/噸，漲幅達(dá)到 46%。伴隨著原材料價(jià)格的上漲，施工企業(yè)成本過高，部分項(xiàng)目開始受到延遲或者抑制。另一 方面，專項(xiàng)債下放不及預(yù)期，基建工程資金面偏緊。2021 年 1-5 月地方政府專項(xiàng)債共發(fā)行 5840 億元，同比下降 72.9%。另外，2021 年我國(guó)雨季較多，尤其在河南等區(qū)域，影響了項(xiàng)目的正常開工。而且國(guó)內(nèi)反復(fù)的疫情也對(duì) 部分工程項(xiàng)目造成了影響。

在房地產(chǎn)和基建工程量同步向下的趨勢(shì)下，工程機(jī)械國(guó)內(nèi)銷量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。自 2021 年 5 月起，國(guó)內(nèi)挖機(jī)新 增銷量開始下滑。而市場(chǎng)寄予希望的專項(xiàng)債釋放，一方面釋放節(jié)奏頻頻低于預(yù)期，另一方面資金傳導(dǎo)到工程端 也需要一定時(shí)間，因此基建端也并未有明顯的改善。2021 年下半年，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械市場(chǎng)并未看到明顯的回暖和 翹尾效應(yīng)。

9.2 展望明年：尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，偏基建、重出口、關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力

重視基建逆周期調(diào)節(jié)帶來的相關(guān)機(jī)會(huì)

首先，2021 年整體釋放的地方政府專項(xiàng)債規(guī)模較高，但是主要集中于下半年釋放，未明顯拉動(dòng)年內(nèi)基建工 程。我們認(rèn)為，隨著專項(xiàng)債資金傳遞到工程端，2022 年基建有望迎來一波復(fù)蘇。其次，在節(jié)能、環(huán)保壓力下， 經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，2022 年或進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)政策，利好基建發(fā)展。從工程機(jī)械銷量來看，2021 年 上半年基數(shù)較高，2022 年上半年數(shù)據(jù)大概率負(fù)增長(zhǎng)，但是在基建的拉動(dòng)下，下半年或有望迎來同比的拐點(diǎn)。

重視工程機(jī)械出口市場(chǎng)

2021 年將是海外工程機(jī)械新一輪復(fù)蘇起點(diǎn)。以美國(guó)為例，其國(guó)內(nèi)工程機(jī)械需求增速和 GDP 增速走勢(shì)基本 同步。1982 年以來，美國(guó)經(jīng)歷了四輪 GDP 周期：1982-1991 年、1991-2001 年、2001-2009 年、2009-2020 年， 前三輪分別持續(xù)了 9 年、10 年、8 年、11 年。2021 年美國(guó) GDP 將確定性復(fù)蘇，美國(guó)工程機(jī)械需求將同步于 GDP 增長(zhǎng)，且增速?gòu)椥愿螅_啟上行周期。

關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升

國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭轉(zhuǎn)型升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。據(jù)全球工程機(jī)械 50 強(qiáng)峰會(huì)組委會(huì) 2021 年最新發(fā)布榜單， 徐工、三一、中聯(lián)在全球工程機(jī)械企業(yè)中已分別位列三、四、五名，其產(chǎn)品質(zhì)量已與國(guó)外巨頭無異，產(chǎn)品性比 價(jià)和服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯。此外，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)正通過電動(dòng)化、數(shù)字化、智能化等方面變革進(jìn)一步增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，憑借 日益完善的海外渠道布局突破全球市場(chǎng)，未來問鼎全球可期。